2007年以來(lái)，紡織行業(yè)整體在趨緊的環(huán)境中運(yùn)行，這種趨緊的環(huán)境主要來(lái)源于三個(gè)方面，要素成本穩(wěn)中趨升(包括勞動(dòng)力成本)、國(guó)家控制紡織順差的政策導(dǎo)向、歐盟對(duì)進(jìn)口紡織品服裝環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)的逐步提高。
在行業(yè)內(nèi)外部環(huán)境不利影響下，2007年1-8月份紡織行業(yè)整體仍然維持較快的發(fā)展速度，其產(chǎn)量增長(zhǎng)速度、主營(yíng)業(yè)務(wù)收入、利潤(rùn)總額以及銷售毛利率、銷售凈利率超過(guò)業(yè)內(nèi)大多數(shù)人士的預(yù)期。
主要原因在于需求增長(zhǎng)以及技術(shù)進(jìn)步的雙輪驅(qū)動(dòng)。其中，需求增長(zhǎng)一方面表現(xiàn)為外需的增長(zhǎng)，主要通過(guò)出口增長(zhǎng)速度體現(xiàn)，更為重要的是我國(guó)國(guó)內(nèi)需求的升溫。當(dāng)然，也不能排除投資收益增長(zhǎng)、營(yíng)業(yè)外收入增長(zhǎng)、新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則實(shí)施以及企業(yè)多元化經(jīng)營(yíng)對(duì)行業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的積極影響。
比較紡織服裝各子板塊2007年上半年業(yè)績(jī)，服裝板塊(尤其是內(nèi)銷型上市公司)表現(xiàn)非常搶眼，2007年上半年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入、主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)、凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)率分別為30.61%、42.05%、180.3%，毛利率、凈資產(chǎn)收益率是行業(yè)平均水平的2倍。形成這種狀況的主要原因來(lái)自于兩個(gè)方面：一是受益于我國(guó)居民收入提高帶動(dòng)的消費(fèi)升級(jí)熱潮的形成，居民對(duì)品牌服裝需求大幅增長(zhǎng)，二是受益于投資收益的大幅增長(zhǎng)。
四季度紡織行業(yè)仍將在內(nèi)外部趨緊的宏觀環(huán)境中維持較為穩(wěn)定的增長(zhǎng)速度，但出口退稅率可能再次下調(diào)2個(gè)百分點(diǎn)以及人民幣持續(xù)升值對(duì)紡織行業(yè)的短期利空影響仍不可小覷。長(zhǎng)期看，整個(gè)行業(yè)在未來(lái)的一段時(shí)間處于洗牌期，大量微利、粗放式增長(zhǎng)的企業(yè)將企業(yè)將逐步被市場(chǎng)淘汰，而技術(shù)領(lǐng)先型企業(yè)、品牌塑造性以及渠道控制型企業(yè)將在未來(lái)調(diào)整中存續(xù)下來(lái)。結(jié)合目前紡織行業(yè)的整體估值水平，我們對(duì)紡織行業(yè)給予“中性”評(píng)級(jí)。
關(guān)于四季度投資策略，建議關(guān)注以下兩種類型的企業(yè)：一是受益于國(guó)內(nèi)消費(fèi)升級(jí)熱潮的上市公司，由于競(jìng)爭(zhēng)激烈,只有具有品牌、銷售網(wǎng)絡(luò)的品牌消費(fèi)類公司占據(jù)優(yōu)勢(shì)，如雅戈?duì)?/span>(28.14,-0.23,-0.81%)(600177)、七匹狼(26.81,0.00,0.00%)(002029)。二是為品牌服裝類公司服務(wù)的輔料類上市公司龍頭，特別是有望通過(guò)行業(yè)兼并收購(gòu)迅速擴(kuò)大規(guī)模的公司，如偉星股份(23.83,-1.17,-4.68%)(002003)。
一、紡織服裝行業(yè)發(fā)展態(tài)勢(shì)超越預(yù)期1、行業(yè)運(yùn)行環(huán)境趨緊2007年以來(lái)，紡織行業(yè)整體在趨緊的環(huán)境中運(yùn)行，這種趨緊的環(huán)境主要表現(xiàn)在三個(gè)方面，要素成本穩(wěn)中趨升(包括勞動(dòng)力成本)、國(guó)家控制紡織順差的政策導(dǎo)向、歐美逐步調(diào)整貿(mào)易保護(hù)方向。
(1)要素成本總體呈現(xiàn)穩(wěn)中趨升態(tài)勢(shì)原料價(jià)格處于穩(wěn)中趨升的格局，不會(huì)對(duì)行業(yè)產(chǎn)生根本影響棉花、粘膠、滌綸是紡織的主要原料，其中，紡紗用棉占比65%左右，紡紗用滌短占比25%左右，紡紗用粘膠約占比7.5%左右。2007年以來(lái)，棉花價(jià)格一直處于持續(xù)上漲的狀態(tài)，從年初的12900元/噸上漲至2007年8月份的14530元/噸，進(jìn)入8月份，受新棉豐收及上市的影響，近期棉花價(jià)格有所回落，目前價(jià)格為13166元/噸；滌綸價(jià)格一直處于穩(wěn)定的狀態(tài)，價(jià)格從年初的11200元/噸微升至目前的11600元/噸，受石油價(jià)格上漲的影響，滌綸短纖的價(jià)格近期存在小幅上漲的壓力；受產(chǎn)業(yè)用無(wú)紡布對(duì)粘膠纖維需求增長(zhǎng)以及國(guó)際市場(chǎng)對(duì)粘膠氣流紗的需求猛增的影響，粘膠短纖價(jià)格一直處于暴漲的狀態(tài)，已經(jīng)從2006年9月初的13700元/噸上漲至目前的21800元/噸。
我們認(rèn)為棉花、滌綸、粘膠目前的這種價(jià)格上漲趨勢(shì)不會(huì)對(duì)紡織行業(yè)的運(yùn)行狀況產(chǎn)生根本的影響，粘膠價(jià)格的上漲主要是由需求的增加引起的，目前主要粘膠企業(yè)基本沒(méi)有庫(kù)存；而棉花價(jià)格也處于相對(duì)穩(wěn)定狀態(tài)，與2004年的棉價(jià)大起大落相比，目前的棉花價(jià)格處于非常穩(wěn)定的狀態(tài)，與2005年、2006年的棉花價(jià)格水平相當(dāng)；滌綸短纖一直處于供過(guò)大于求的狀態(tài)，目前的價(jià)格與前兩年相比屬于正常水2007年受到要素價(jià)格上漲影響較大的是毛紡行業(yè)和麻紡行業(yè)中的亞麻加工業(yè)。其中，受澳大利亞出現(xiàn)歷史上最嚴(yán)重的干旱的影響，羊毛價(jià)格上漲較快。根據(jù)中國(guó)海關(guān)統(tǒng)計(jì)，1-8月份，我國(guó)羊毛進(jìn)口價(jià)格同比上漲26.23%。我們認(rèn)為原料價(jià)格波動(dòng)加大是2007年毛紡行業(yè)遇到的最大風(fēng)險(xiǎn)。亞麻進(jìn)口價(jià)格也呈現(xiàn)出快速增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，其中，根據(jù)中國(guó)海關(guān)統(tǒng)計(jì)，1-8月份亞麻進(jìn)口價(jià)格比去年同期提高22.38%，與此同時(shí)，國(guó)內(nèi)的亞麻價(jià)格也上漲了近1/3。我們認(rèn)為有必要對(duì)毛紡行業(yè)的上市公司(江蘇陽(yáng)光、上海三毛等)以及亞麻行業(yè)的上市公司(金鷹股份、華升股份等)持相對(duì)謹(jǐn)慎的態(tài)度。
勞動(dòng)力價(jià)格持續(xù)上漲，成為影響行業(yè)效益的重要因素之一紡織行業(yè)屬于勞動(dòng)密集型行業(yè)，勞動(dòng)力成本約占紡織行業(yè)以及印染加工行業(yè)的10%左右，而服裝行業(yè)勞動(dòng)密集型的特征更為突出，勞動(dòng)力成本約占總成本的比例在13%左右。根據(jù)中國(guó)紡織工業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，十五期間，紡織用工成本提高了54.2%；2007年上半年，我國(guó)勞動(dòng)力成本同比增長(zhǎng)速度更是在15%左右。因此，勞動(dòng)力的持續(xù)上漲已成為影響行業(yè)效益重要的負(fù)面因素之一。
為了控制外匯儲(chǔ)備規(guī)模的擴(kuò)大以及緩解人民幣升值的壓力，國(guó)家貿(mào)易順差的大戶----紡織行業(yè)自然成為調(diào)控的重點(diǎn)。自2005年配額取消以來(lái)，國(guó)家采取了一系列限制出口的政策，主要包括征收紡織品出口稅(2006年已經(jīng)取消)，下調(diào)紡織品服裝出口退稅率等。其中，紡織品服裝出口退稅率的再次下調(diào)很有可能在今年11月份或明年年初成為現(xiàn)實(shí)。出口退稅率的連續(xù)下調(diào)以及人民幣的持續(xù)升值對(duì)出口交貨值占工業(yè)總產(chǎn)值30%(規(guī)模以上企業(yè))的紡織行業(yè)而言，負(fù)面影響不言而喻。
(3)歐美正逐步調(diào)整貿(mào)易保護(hù)方向?yàn)榭s減對(duì)我國(guó)紡織品服裝貿(mào)易的逆差，美、歐等主要進(jìn)口國(guó)貿(mào)易政策正逐步向貿(mào)易保護(hù)方向調(diào)整。之所以作出該判斷是源于以下幾個(gè)案件：一是3月30日，美國(guó)初步裁定對(duì)中國(guó)出口產(chǎn)品征收反補(bǔ)貼稅，該案件表明美國(guó)以后可能會(huì)采用征收反補(bǔ)貼稅的方式降低中國(guó)紡織品服裝在美國(guó)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力。二是4月初，歐盟通過(guò)決議，提高制成品中全氟辛烷磺�；衔�(紡織品防污處理劑的主要活性成分)含量的檢測(cè)標(biāo)準(zhǔn)。三是6月1日，歐盟REACH法令將正式實(shí)施�！蛾P(guān)于化學(xué)品注冊(cè)、評(píng)估、許可和限制法案》將歐盟市場(chǎng)的3萬(wàn)種化工產(chǎn)品以及下游的紡織、輕工、制藥等500多萬(wàn)種商品全部納入注冊(cè)、評(píng)估、許可三個(gè)系統(tǒng)實(shí)施安全監(jiān)控，這表明以后中國(guó)對(duì)歐盟出口面料、服裝的企業(yè)將面臨嚴(yán)格的檢驗(yàn)標(biāo)準(zhǔn)和高額檢測(cè)費(fèi)用。
2、行業(yè)呈現(xiàn)良好發(fā)展態(tài)勢(shì)在行業(yè)內(nèi)外部環(huán)境不利影響下，紡織行業(yè)整體仍然維持較快的發(fā)展速度，其產(chǎn)量增長(zhǎng)速度、主營(yíng)業(yè)務(wù)收入、利潤(rùn)總額以及銷售毛利率、銷售凈利率超過(guò)業(yè)內(nèi)大多數(shù)人士的預(yù)期。
需求增長(zhǎng)、技術(shù)進(jìn)步驅(qū)動(dòng)行業(yè)業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)我們認(rèn)為之所以在要素成本穩(wěn)中趨升(包括勞動(dòng)力成本)、國(guó)家控制紡織順差的政策導(dǎo)向、歐盟對(duì)進(jìn)口紡織品服裝環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)的逐步提高等不利因素的影響下，紡織行業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?nèi)匀槐憩F(xiàn)突出，主要原因在于需求增長(zhǎng)以及技術(shù)進(jìn)步的雙輪驅(qū)動(dòng)。其中，需求增長(zhǎng)一方面表現(xiàn)為外需的增長(zhǎng)，主要通過(guò)出口增長(zhǎng)速度體現(xiàn)，更為重要的是我國(guó)國(guó)內(nèi)需求的升溫。當(dāng)然，我們也不能排除投資收益增長(zhǎng)、營(yíng)業(yè)外收入增長(zhǎng)、新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則實(shí)施以及企業(yè)多元化經(jīng)營(yíng)對(duì)行業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的積極影響。
企業(yè)議價(jià)能力較高，出口保持較快增長(zhǎng)速度2007年1-8月我國(guó)紡織品服裝出口總額為1117.33億美元(含第94章)，比去年同期提高19.46%。由于該增速是建立在2003年以來(lái)20%以上的增長(zhǎng)速度基礎(chǔ)之上實(shí)現(xiàn)的，我們認(rèn)為對(duì)于紡織行業(yè)而言屬于較高水平。在各種不利的政策影響下，出口增長(zhǎng)速度仍能夠保持在較高的水平確屬不易，對(duì)于紡織行業(yè)1-8月份的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)做出了重要的貢獻(xiàn)。
我們認(rèn)為之所以能夠維持19.46%的增長(zhǎng)速度主要基于以下兩點(diǎn)原因：一是中國(guó)紡織產(chǎn)品議價(jià)能力的提高。根據(jù)中國(guó)紡織工業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)中心測(cè)算，2005年以來(lái)，我國(guó)的紡織品服裝出口價(jià)格一直處于上漲狀態(tài)，其中，2005年、2006年、2007年1-8月份出口價(jià)格指數(shù)分別為107.35%、110.14%、108.12%，扭轉(zhuǎn)了2004年以前中國(guó)紡織品服裝出口價(jià)格一直處于下降趨勢(shì)的狀態(tài)。議價(jià)能力的提高是建立在中國(guó)紡織工業(yè)質(zhì)量及低價(jià)格優(yōu)勢(shì)的基礎(chǔ)之上的。二是世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度仍處于較高的水平，帶動(dòng)紡織品服裝需求的不斷增長(zhǎng)。
高檔服裝價(jià)格持續(xù)上升，品牌企業(yè)優(yōu)勢(shì)明顯由于國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的衣著類價(jià)格指數(shù)主要反映的是大型批發(fā)市場(chǎng)衣著類的價(jià)格指數(shù)，近年來(lái)確實(shí)呈現(xiàn)下降的趨勢(shì)，我們認(rèn)為這種價(jià)格指數(shù)并不能反映社會(huì)主流人群的衣著類消費(fèi)價(jià)格指數(shù)情況，因此我們選擇全國(guó)大型零售市場(chǎng)衣著類價(jià)格單獨(dú)進(jìn)行分析。
根據(jù)2006年大型零售市場(chǎng)銷售統(tǒng)計(jì)顯示，服裝類銷售價(jià)格比上年同期提高3.12個(gè)百分點(diǎn)，今年1-月份，銷售價(jià)格進(jìn)一步上漲17.63%(數(shù)據(jù)來(lái)源：中華商業(yè)信息中心)，充分地反映了我國(guó)大中城市中高層次服裝價(jià)格持續(xù)升溫。我們認(rèn)為形成這種狀況的主要原因在于兩個(gè)方面，一是隨著商場(chǎng)的 裝修及更新，逐步淘汰了部分不受歡迎的品牌(主要是國(guó)內(nèi)地區(qū)性檔次不高的品牌)，從而實(shí)現(xiàn)商場(chǎng)內(nèi)部品牌檔次的不斷提升，二是各品牌的衣著周轉(zhuǎn)速度加快，同一品牌的不同服裝價(jià)格也在不斷提高。在當(dāng)前國(guó)內(nèi)大中城市服裝消費(fèi)不斷升級(jí)，逐漸向較高消費(fèi)層次轉(zhuǎn)移的情況下，我們認(rèn)為服裝類上市公司中具有品牌優(yōu)勢(shì)、銷售網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢(shì)的企業(yè)有望突破傳統(tǒng)的增長(zhǎng)模式，實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展，其中，上市公司中的典型代表是七匹狼、雅戈?duì)枴?
