紡織行業(yè)07年以來面臨著來自各方面的重重壓力，包括人民幣持續(xù)升值、央行加息、出口退稅調(diào)整、勞動力成本上漲等。盡管紡織上市公司仍保持了很高的利潤增長率，但基于投資收益的高風(fēng)險和不確定性，我們認為這種增長在未來很難持續(xù)，維持行業(yè)“中性”評級。在CPI持續(xù)上漲和居民消費需求不斷提升的背景下，我們將繼續(xù)堅持“消費導(dǎo)向”的投資策略，對于具有品牌影響力和國內(nèi)銷售渠道控制力的服裝類公司給予積極關(guān)注。給予偉星股份、七匹狼、雅戈爾“增持”的評級。
此外，在節(jié)能減排背景下，印染行業(yè)龍頭企業(yè)競爭優(yōu)勢得以體現(xiàn)，如眾和股份、美欣達；還可關(guān)注預(yù)期大股東有資產(chǎn)注入的公司（如紅豆股份、鄂爾多斯等）以及通過搬遷公司基本面將發(fā)生重大變化的常山股份等。
生產(chǎn)穩(wěn)定增長 出口增速回落
2007年紡織行業(yè)生產(chǎn)穩(wěn)定增長
截至8月末，國內(nèi)規(guī)模以上紡織企業(yè)累計完成工業(yè)總產(chǎn)值19461.64億元，同比增長23%。全行業(yè)實現(xiàn)銷售收入18553.7億元，實現(xiàn)利潤總額710.75億元，同比增長37.39%，比上年同期增速提高4.42個百分點，遠高于同期銷售收入22.96%的增幅，同時紡織企業(yè)虧損面比去年同期下降0.65個百分點。自2005年8月以來，紡織行業(yè)利潤增幅開始超過銷售收入的增幅，反映出行業(yè)運行處于繁榮期。
出口增速回落
今年前8個月，全國紡織品服裝出口1117.33億美元，增長19.46%，增速同比下降5.21個百分點。在人民幣加速升值以及出口退稅率下降的雙重壓力下，出口增速結(jié)束了07年3月以來的上升勢頭。不過，1-8月紡織品服裝出口價格同比上升8.12％，特別是服裝上升10.45％，部分抵消了升值和退稅率下降帶來的負面影響。前8個月紡織品服裝共實現(xiàn)貿(mào)易順差954.28億美元，比去年同期增長20.25%。在全國貨物貿(mào)易總順差中所占比重下降為64.34%，較去年同期減少近8個百分點。這一比重的下降，將使國家控制順差增長中以紡織行業(yè)為重點的政策力度減弱。
行業(yè)固定資產(chǎn)投資降溫
1-8月，紡織行業(yè)500萬元以上固定資產(chǎn)投資項目實際投資總額達1589.67億元，同比增長34.60%，比上年同期提高了3.15個百分點。進入9月，央行連續(xù)加息對投資的抑制作用開始顯現(xiàn)，行業(yè)固定資產(chǎn)投資出現(xiàn)降溫。其中服裝制造業(yè)的增速由8月最高時的49%回落至44%，而紡織業(yè)的固定資產(chǎn)投資增速僅有25%，連續(xù)7個月低于社會平均固定資產(chǎn)投資增幅。行業(yè)固定資產(chǎn)投資增長率的下降，表明行業(yè)外延式擴張開始減弱，同時也預(yù)示著未來行業(yè)增速將減緩。
當前盈利模式難以持續(xù)
2007年前三季度紡織行業(yè)55家上市公司共實現(xiàn)利潤總額55.16億元，比去年同期增長了92%。而扣除投資收益后利潤增長僅為25%，說明上市公司利潤增長大部分來源于投資收益。從投資收益的結(jié)構(gòu)分析，增量部分主要靠證券投資收益取得的。
上市公司過分依賴證券投資的盈利模式是難以持續(xù)的。首先，證券投資收益與資本市場的景氣程度密切相關(guān)，07年資本市場的強勁走勢造就了上市公司投資收益“井噴”式的增長，而上市公司業(yè)績的增長又推動證券市場進一步走強。未來隨著資本市場走勢趨緩，證券投資收益必然下降；其次，管理層對上市公司證券投資監(jiān)管力度加強，如深交所對中小板公司證券投資和相關(guān)程序進行了規(guī)定，明確表示不鼓勵上市公司進行證券投資，并對上市公司證券投資行為進行重點監(jiān)督。監(jiān)管力度的加強將對企業(yè)投資收益產(chǎn)生負面影響。基于以上因素，我們預(yù)計08年紡織板塊的利潤增速將明顯降低，甚至有可能出現(xiàn)負增長。
行業(yè)發(fā)展面臨重重壓力
升值與加息壓縮行業(yè)利潤空間
自2005年7月21日我國開始實行有條件的浮動匯率制度以來，人民幣對美元已累計升值超過10%。雖然紡織品服裝出口價格有所上升，但據(jù)行業(yè)協(xié)會統(tǒng)計，07年1-8月人民幣升值因素導(dǎo)致紡織行業(yè)規(guī)模以上企業(yè)利潤減少96億元。我們注意到,盡管人民幣對美元持續(xù)升值，但對歐元自年初以來一直貶值，受到歐元區(qū)國家的強大壓力，人民幣在未來仍有加速升值的需求。雖然企業(yè)可以通過訂單談判或企業(yè)內(nèi)部調(diào)整消化部分負面效應(yīng)，但長期來看，人民幣升值仍將對出口依賴性的紡織企業(yè)產(chǎn)生重大負面影響。
此外，今年以來央行連續(xù)五次提高人民幣基準利率，未來仍有繼續(xù)加息可能。按規(guī)模以上企業(yè)測算，1-8月，加息使得紡織企業(yè)多支付利息89億元。連續(xù)加息提高了企業(yè)的資金使用成本，間接抑制了行業(yè)的固定資產(chǎn)投資，對行業(yè)的增長有一定的抑制作用。但在市場需求旺盛以及企業(yè)投資資金多元化的情況下，升息的負面影響可能被弱化。
勞動力價格上漲成為主要成本壓力
2007年紡織行業(yè)原材料供給較為充裕，價格穩(wěn)定，上漲壓力較小。國內(nèi)棉花價格自8月起回落，后稍有回升，仍低于去年同期水平。滌綸短纖價格保持平穩(wěn)，粘膠短纖的價格增速也有所放緩。煤、油、電能源價格保持上漲趨勢，但增長平穩(wěn)，8月同比僅增長1%。當前行業(yè)面臨最大的成本壓力來自勞動力價格上漲。根據(jù)紡織協(xié)會統(tǒng)計，今年1-8月紡織行業(yè)人均工資同比增幅超過15%，對于以勞動密集型著稱的紡織行業(yè)而言，無疑是嚴峻的考驗。
國內(nèi)消費高速穩(wěn)定增長
紡織行業(yè)的利好信息來自于消費方面。今年以來，國內(nèi)居民消費價格指數(shù)持續(xù)走高，8月CPI增速同比達到6.5%，創(chuàng)出11年來新高。9月雖有回落，但仍處于歷史高位。受價格指數(shù)上漲的影響，今年以來社會零售商品總額增速保持在15%左右，衣著類商品的增速更是達到25%，高出同期社會平均水平。我們認為短期內(nèi)價格的上漲仍將持續(xù)，對下游服裝零售企業(yè)而言，產(chǎn)品價格的上漲以及通脹預(yù)期下居民消費意愿的提升，將成為推動企業(yè)利潤增長的重要動力。
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