紡織服裝：出口向淡 維持推薦消費導(dǎo)向策略

　　當(dāng)前出口數(shù)據(jù)失真，商務(wù)部嚴(yán)查“出口虛增”，轉(zhuǎn)口貿(mào)易的成本不斷抬高，加上升值和退稅率下調(diào)等政策風(fēng)險，預(yù)計07年國內(nèi)紡織品服裝出口的真實增長率將降至10%左右。

　　國內(nèi)消費呈現(xiàn)喜人的升溫跡象，今年1-2月消費品零售市場服裝鞋帽類消費增長了27.9%，同比高出8.6個百分點。符合我們對行業(yè)轉(zhuǎn)型的趨勢判斷。

　　預(yù)計進(jìn)口棉配額近期可能分批下發(fā)，07年中央財政計劃實施5億元的棉花(13905,-100,-0.71%)良種補貼，總體我們維持棉價穩(wěn)中有升的趨勢判斷。

　　繼續(xù)推薦“消費導(dǎo)向”型投資策略，除了盈利模式清晰穩(wěn)定品牌運營商外，建議積極關(guān)注老牌服裝運營商的管理提升，重點公司中推薦雅戈爾。

　　1.景氣持續(xù)回軟消費呈升溫跡象

　　2006年紡織行業(yè)規(guī)模以上企業(yè)實現(xiàn)銷售收入24199億元，利潤總額883億元，同比分別增長21.33%和27.96%，分別較上年度下降約5個和8個百分點，行業(yè)利潤增幅已連續(xù)6個月下降，月度數(shù)據(jù)向下波動更為顯著。12月單月的收入和利潤增幅分別下降到13%和4%。出口數(shù)據(jù)繼續(xù)造好，海關(guān)統(tǒng)計06年全國紡織服裝出口同比增長22.51%，同比上升了近2個百分點，但06年無論是宏觀貿(mào)易環(huán)境還是微觀感受都難以解釋出口的異常增長。

　　2006年紡織行業(yè)完成固定資產(chǎn)投資2030億元，同比增長了21%，較上年度下降近17個百分點，且連續(xù)四個月低于全社會固定資產(chǎn)投資增速，我們認(rèn)為景氣回軟和投資降溫意味著行業(yè)進(jìn)入結(jié)構(gòu)調(diào)整階段。

　　國內(nèi)消費則表現(xiàn)出良好的增長勢頭，且呈明顯的升溫跡象。2007年1-2月全社會消費品零售總額增長14.7%，其中服裝鞋帽類零售總額增長27.9%，同比分別上升2.3和8.6個百分點，兩者均創(chuàng)出近年來的新高。

　　2.出口數(shù)據(jù)失真

　　2.1商務(wù)部嚴(yán)查“出口虛增”

　　根據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)，2006年全國

紡織品服裝出口1440億美元，同比增長22.51%，增幅較上年提高了1.6個百分點，該數(shù)據(jù)大大超出了我們年初15%的預(yù)測值。06年紡織服裝出口面臨的貿(mào)易環(huán)境并不寬松：全年人民幣對美元升值約5%，歐盟對我國10類產(chǎn)品設(shè)限增長率在11%左右，美國對21類產(chǎn)品設(shè)限增長率10%-15%。最近四部委的調(diào)查結(jié)果，為非正常貿(mào)易增長提供了較為合理的解釋。

　　由商務(wù)部等四部委組成的聯(lián)合調(diào)查組通過調(diào)查深圳地區(qū)的“出口虛增”現(xiàn)象后認(rèn)為，由于現(xiàn)行配額分配政策是參照企業(yè)上一年的出口金額，企業(yè)存在“做高出口單價，騙取配額”的行為。調(diào)查組初步估計，深圳地區(qū)紡織服裝出口虛增金額在100億美元以上，估算全國紡織服裝出口虛增金額150億美元左右。按照這一口徑計算，2006年紡織行業(yè)出口增幅僅10%！

　　按照海關(guān)統(tǒng)計，今年首兩月我國紡織品服裝累計出口金額234億美元，同比增長39%，我們認(rèn)為投資者應(yīng)該慎用失真的出口數(shù)據(jù)。2007年國家將嚴(yán)查出口虛增，加之人民幣進(jìn)一步升值、

出口退稅下降等因素影響，我們預(yù)計2007紡織行業(yè)的真實出口增長率降到10%左右。

　　商務(wù)部下周將公布輸美輸歐紡織品配額的二次招標(biāo)方案。鑒于深圳事件，二次招標(biāo)企業(yè)的資格審定將更為嚴(yán)厲，中國紡織品進(jìn)出口商會制定了正常的價格區(qū)間來規(guī)范企業(yè)投標(biāo)資格，超出價格區(qū)間的企業(yè)需要在一周內(nèi)舉證證明自己高價出口的真實性，若不能舉證則將被剝奪該類別配額的申領(lǐng)資格。

　　2.2轉(zhuǎn)口成本上升利淡出口

　　隨著歐美對轉(zhuǎn)口貿(mào)易打擊的不斷深入，轉(zhuǎn)口成本的上升對出口構(gòu)成負(fù)面影響。據(jù)了解，印尼近期已與美國簽署了防止非法轉(zhuǎn)口的諒解備忘錄。印尼貿(mào)易部將原先負(fù)責(zé)核發(fā)原產(chǎn)地證明的193個單位，減少將近一半到85個，并增加了相關(guān)的單據(jù)證明。

羅馬尼亞也曾是中國紡織品重要轉(zhuǎn)口貿(mào)易的中轉(zhuǎn)國。而2007年，由于羅馬尼亞、保加利亞加入了歐盟，相關(guān)的轉(zhuǎn)口路徑也被自然封閉。

　　3.棉價穩(wěn)中有漲

　　近期國內(nèi)棉花現(xiàn)貨市場表現(xiàn)平穩(wěn)，總體有所升溫，內(nèi)外棉價差略有放大，首兩月國內(nèi)328級現(xiàn)貨棉價格平均漲幅為0.9%，而紐約期棉3月合約、Cotlook A指數(shù)則分別下跌1.1%、6.5%。替代纖維方面，受出口以及粘膠企業(yè)微庫存影響，粘膠短纖價格強勢依舊。今年首兩月，國內(nèi)粘膠短纖均價累計上漲了600元至15350元／噸。

　　國家3月下旬分批增發(fā)配額的可能性較大。按照2006/07年度棉花產(chǎn)量673萬噸、消費量1177萬噸計算，保守估計，本年度國內(nèi)棉花進(jìn)口量應(yīng)在350萬噸左右，扣除去年下發(fā)的70萬噸及年初89.4萬噸關(guān)稅內(nèi)配額，配額缺口大致在190萬噸左右。

　　據(jù)了解，07年中央財政計劃拿出5億元補貼棉農(nóng)，旨在扶持國產(chǎn)棉良種種植，提高棉花生產(chǎn)的規(guī)模效益和抗風(fēng)險能力，對棉紡行業(yè)的長期競爭力提升構(gòu)成利好。

　　按照國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)，2006/07年國內(nèi)棉花播種面積8100萬畝，產(chǎn)量673萬噸，較上年增加17.8%。1月中旬國家棉花市場監(jiān)測系統(tǒng)調(diào)查顯示，2007/08年度全國植棉意向面積為8179萬畝，同比增長0.48%。棉紡業(yè)過去連續(xù)五年的快速增長，每年都超過17-20%。2006年我國全社會紡紗量1740萬噸，增長20%；布產(chǎn)量550億米，增長13.5%。06年棉紡行業(yè)固定資產(chǎn)投資年投資增速從年初的42%回落到16.9%。我們認(rèn)為2007年國內(nèi)紡紗用棉需求仍然比較大，但隨著行業(yè)調(diào)整的展開，國內(nèi)棉花的供需缺口將有所緩和，總體而言，維持未來棉價穩(wěn)中有漲的趨勢判斷。

　　4.“消費導(dǎo)向”型投資策略

　　我們對行業(yè)步入“消費導(dǎo)向”戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的趨勢判斷，得到了近期基本面進(jìn)一步印證。除了繼續(xù)跟蹤商業(yè)模式較成熟的品牌服裝運營商之外，我們將密切關(guān)注擁有終端和品牌優(yōu)勢的老牌服裝運營商的管理提升，以及出口商對國內(nèi)市場的積極探索，未來服裝運營商的IPO熱潮可能帶來的投資機會等。在出口股當(dāng)中，我們比較關(guān)注行業(yè)整合的相關(guān)機會。另外，考慮市場的風(fēng)格輪動，適當(dāng)加大對重組、資產(chǎn)注入等交易型機會的把握。

　　本月繼續(xù)推薦雅戈爾，我們認(rèn)為新人事所帶來的管理提升和隱蔽資產(chǎn)的發(fā)掘?qū)⒊掷m(xù)催化市場對雅戈爾的價值重估。