我國紡織服裝行業(yè)近期盈利增速有所下滑，進(jìn)入平穩(wěn)增長期，出口形勢也并不樂觀，但同時國內(nèi)需求潛力卻十分巨大。綜合考慮，給予該行業(yè)整體“中性”評級。建議重點關(guān)注品牌運營商或品牌運營管理提升、由出口生產(chǎn)企業(yè)向國內(nèi)品牌渠道轉(zhuǎn)型、具有獨特盈利模式、細(xì)分行業(yè)的絕對龍頭等四類公司。
行業(yè)盈利增速下滑
2006年，我國紡織行業(yè)整體運行平穩(wěn)，盈利增速有所下滑。規(guī)模以上企業(yè)實現(xiàn)銷售收入和利潤總額分別為24199億元和882.94億元，同比分別增長了21.33%和27.96%，較上年度分別下降4.96和7.85個百分點。行業(yè)收入和利潤增幅從06年7月開始持續(xù)緩慢下降，從7月的23.57%和34.92%下降到年底水平，分月度數(shù)據(jù)下降更為明顯。
2007年前兩個月，紡織全行業(yè)分別實現(xiàn)工業(yè)總產(chǎn)值和工業(yè)銷售產(chǎn)值3901.59億元和3759.69億元，同比分別增長24.06%和24.08%，利潤總額為115.8億元，較上年同期增長39.45%。其中，紡織和服裝業(yè)實現(xiàn)利潤分別增長34.47%和25.34%。同比06年前兩月的情況，紡織業(yè)利潤增速下降明顯，約下降了16.89個百分點，而服裝業(yè)利潤增速有0.53個百分點的略微提升。
全年出口形勢不樂觀
根據(jù)海關(guān)統(tǒng)計，2007年1-2月，我國紡織品和服裝出口總值是240.39億美元，比上年增長39.87%，占全國外貿(mào)出口總值的14.25%。其中，紡織品出口金額是84.81億美元，比上年同期增長31.89%；服裝出口金額是155.58億美元，比上年同期增長44.64%。
雖然2007年前兩個月我國紡織品服裝出口增長強(qiáng)勁，但從2007年全年看，不利因素仍很多，全年出口并不樂觀。最主要的不利因素來源于我國對外貿(mào)易進(jìn)出口的巨大順差，這給人民幣升值帶來了巨大的壓力。根據(jù)行業(yè)協(xié)會的測算，人民幣持續(xù)升值預(yù)期對紡織服裝行業(yè)的壓力逐漸增大，原先測算人民幣每升值1%，行業(yè)利潤將減少72億元。
同時出口退稅率面臨進(jìn)一步下調(diào)。近日由權(quán)威主管部門提出的一份討論方案計劃將紡織品出口退稅率由11%降至9%，服裝出口退稅率由13%降至9%，化纖長絲類產(chǎn)品的出口退稅率也將由9%降至5%。由于這份方案涉及面過大，如果出臺勢必造成巨大影響，因此相關(guān)部委提出紡織品出口退稅率維持不變，服裝出口退稅率下調(diào)兩個點，即由13%降至11%。目前上述方案還在討論之中。2%的下調(diào)幅度預(yù)計將造成服裝行業(yè)100億人民幣的利潤損失，而2006年服裝的全行業(yè)利潤僅僅800 多億人民幣。受此影響，服裝的出口增速將有所放緩，預(yù)計全年增速僅為15%甚至10%。
總體來說，我國紡織服裝業(yè)缺乏核心競爭力，雖然近些年出口快速增長，但結(jié)構(gòu)仍以低檔為主，隨著貿(mào)易順差問題越來越嚴(yán)重，紡織行業(yè)升級愈顯重要，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整是行業(yè)的當(dāng)務(wù)之急。
國內(nèi)消費增長良好
有經(jīng)濟(jì)學(xué)家研究，人均GDP超過1000美元后，衣著消費增長會加速，而我國目前正處在這個時期。2007年前2個月國內(nèi)消費表現(xiàn)出良好的增長勢頭，全社會消費品零售總額增長14.7%，同比上升了2.2個百分點，而其中服裝鞋帽類零售總額增長27.9%，同比增長了8.6個百分點，兩者均創(chuàng)出近年來的新高。居民可支配收入的不斷增長加速了服裝消費升級，居民人均服裝消費額不斷提高。
另外，農(nóng)村地區(qū)對紡織服裝的消費增長潛力很大。根據(jù)統(tǒng)計，06年我國城鎮(zhèn)居民人均收入是農(nóng)村人均收入的2.1倍，但城鎮(zhèn)居民人均衣著類支出是農(nóng)村的5.6倍。隨著國民經(jīng)濟(jì)的持續(xù)發(fā)展和城鄉(xiāng)居民消費結(jié)構(gòu)的不斷升級，特別是農(nóng)村消費的啟動，農(nóng)村人口的衣著消費需求將成為我國紡織行業(yè)發(fā)展的另一個主要拉動力量。
投資策略
通過上述分析，我國紡織業(yè)已經(jīng)由快速發(fā)展階段進(jìn)入到一個穩(wěn)定增長階段。一方面，以往靠數(shù)量和成本取勝的模式已經(jīng)遇到了很大的問題，紡織行業(yè)增長方式必將逐步由數(shù)量型增長向質(zhì)量效益型增長轉(zhuǎn)型。另一方面，行業(yè)增長逐步由出口導(dǎo)向型向內(nèi)需主導(dǎo)型轉(zhuǎn)變。國內(nèi)紡織服裝消費需求的巨大潛力十分值得期待，內(nèi)銷在行業(yè)增長中已經(jīng)發(fā)揮并將繼續(xù)發(fā)揮重要的作用。我國目前的城市化正處在加速階段，未來內(nèi)需將成為我國紡織行業(yè)發(fā)展的主要拉動力。
我們認(rèn)為可以重點關(guān)注以下四類公司：品牌運營商以及品牌運營管理提升的公司，如七匹狼和雅戈爾；出口生產(chǎn)企業(yè)向國內(nèi)品牌渠道轉(zhuǎn)型的公司，包括大楊創(chuàng)世、瑞貝卡和孚日股份；獨特盈利模式的公司，例如眾和股份和金鷹股份；細(xì)分行業(yè)的絕對龍頭，如偉星股份和潯興股份。
重點公司分析
金鷹股份（600232）：公司擁有將紡織機(jī)械與紡織工藝結(jié)合的獨特產(chǎn)業(yè)鏈配套優(yōu)勢，是國內(nèi)唯一具有從原料種植、成套麻紡機(jī)械制造、麻紡織品生產(chǎn)的亞麻產(chǎn)業(yè)鏈最長的行業(yè)壟斷龍頭企業(yè)。在07年收購原料基地以及08年配額取消的利好下，公司未來兩年亞麻紡織業(yè)務(wù)收入可分別保持42%以及30%左右的增長，毛利率也將有所提升。06年公司紡機(jī)收入恢復(fù)性增長60%以上，07和08年仍可保持25%以上的增長。預(yù)計公司06、07、08年EPS分別可達(dá)到0.50、0.71和0.89元/股，維持“強(qiáng)烈推薦”的投資評級。
雅戈爾（600177）：品牌建設(shè)有效前進(jìn)，邁出從產(chǎn)業(yè)到金融的重要步伐。公司成立了寧波雅戈爾創(chuàng)業(yè)和上海雅戈爾投資兩家全資子公司，專門負(fù)責(zé)創(chuàng)業(yè)投資、股權(quán)投資等業(yè)務(wù)，標(biāo)志著公司將把股權(quán)投資作為產(chǎn)業(yè)發(fā)展。憑借公司管理層良好的戰(zhàn)略眼光和以往的運作經(jīng)驗，可期待其在股權(quán)投資方面獲得不錯的收益，為主業(yè)錦上添花。同時，公司近期在土地儲備方面的進(jìn)度日益加快，先后通過公開競拍方式以35.43億元置入寧波和蘇州的三塊土地，至此公司目前的土地儲備高達(dá)約230萬平方米，預(yù)計實現(xiàn)銷售收入232億元以上。后續(xù)將可能加快房地產(chǎn)項目的確認(rèn)速度，另外，公司充裕的現(xiàn)金流以及豐厚的股權(quán)收益也可為其房地產(chǎn)業(yè)務(wù)的運作提供很好的資金平臺。預(yù)計公司06、07、08年EPS分別為0.42、0.91和1.05元/股。07年業(yè)績大幅增長的主要原因是公司出售了一部分中信股權(quán)，獲得了豐厚的投資收益。維持“強(qiáng)烈推薦”的投資評級。
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