2002年以來紡織行業(yè)盈利水平變化
2002年以來我國紡織行業(yè)出口增速變動(dòng)
盡管內(nèi)外部壓力重重，但是07年國內(nèi)紡織行業(yè)整體依然運(yùn)行良好。
我們初步預(yù)計(jì)，07年全年紡織全行業(yè)收入和利潤總額同比分別增長20%和30%左右(其中企業(yè)數(shù)量增加在10%以上)，出口增速在18%?20%之間。行業(yè)固定資產(chǎn)投資增速保持高位，主要原料價(jià)格運(yùn)行平穩(wěn)，內(nèi)需對(duì)行業(yè)發(fā)展的拉動(dòng)作用日益增強(qiáng)。
我們認(rèn)為，古老的紡織行業(yè)正在經(jīng)歷一次主動(dòng)和被動(dòng)的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型和升級(jí)，以產(chǎn)能擴(kuò)張和同質(zhì)化初級(jí)產(chǎn)品貼牌出口為主的行業(yè)增長模式正在逐步遭到拋棄，以技術(shù)創(chuàng)新、品牌培育和渠道建設(shè)為主的行業(yè)發(fā)展模式正在培育并將成為未來的主流模式。以上市公司為代表的優(yōu)秀群體已經(jīng)著手產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型和新業(yè)務(wù)的探索。給予行業(yè)08年“中性”的投資評(píng)級(jí)。
行業(yè)增長較快
07年11月10月，紡織行業(yè)主要產(chǎn)品生產(chǎn)依然快速增長。其中，化學(xué)纖維受益行業(yè)復(fù)蘇勢(shì)頭增長明顯，前十個(gè)月國內(nèi)化學(xué)纖維產(chǎn)量為1977萬噸，同比增長了19.26%，特別是粘膠纖維和氨綸纖維受行業(yè)復(fù)蘇拉動(dòng)產(chǎn)量同比分別增長了26.26%和28.43%。前十個(gè)月國內(nèi)服裝生產(chǎn)基本保持平穩(wěn)，同比增長了14.01%，紗和布的產(chǎn)量增速分別在17.26%和13.86%左右，增速環(huán)比略有下降。
但是我們也認(rèn)為，這種多因素推動(dòng)下的行業(yè)效益高增長很難持續(xù)。根據(jù)中國第一紡織網(wǎng)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2007年1?8月全行業(yè)規(guī)模以上企業(yè)主營收入和利潤總額同比分別增加了22.86%和37.39%，其中企業(yè)數(shù)量同比增加了10.43%。除了數(shù)量增加帶來的效益增長外，我們認(rèn)為，在內(nèi)外部壓力之下行業(yè)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)依然表現(xiàn)亮麗的主要原因來自于不少企業(yè)的多元化投資帶來的高額收益、管理能力提升帶來的期間費(fèi)用比率下降、技術(shù)裝備提升帶來的勞動(dòng)生產(chǎn)率提高、化纖子行業(yè)的全面復(fù)蘇和產(chǎn)業(yè)國際比較優(yōu)勢(shì)帶來的轉(zhuǎn)嫁能力。數(shù)據(jù)顯示，前8個(gè)月在全行業(yè)主營收入同比增長22.86%的情況下，行業(yè)營業(yè)費(fèi)用和管理費(fèi)用同比分別增加了16.45%和17.63%，明顯低于收入的增長。從分行業(yè)看，化學(xué)纖維行業(yè)受益景氣復(fù)蘇表現(xiàn)搶眼，前8個(gè)月銷售收入和利潤總額分別增長了25.89%和114.99%。
從行業(yè)盈利能力看，07年前8個(gè)月紡織全行業(yè)毛利率和利潤率分別為10.82%和3.83%，稅前利潤率與06年全年水平相比微幅上升。我們認(rèn)為，行業(yè)盈利能力保持微幅上升的主要原因在于行業(yè)內(nèi)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的不斷調(diào)整、研發(fā)、技術(shù)裝備投入增加帶來的產(chǎn)品附加值的提升、產(chǎn)業(yè)向下游轉(zhuǎn)移的力度日益加大、企業(yè)管理能力的提升等等。我們預(yù)計(jì)，08年起行業(yè)盈利能力基本保持平穩(wěn)，出現(xiàn)明顯下滑的可能性不大。但是考慮到行業(yè)產(chǎn)能的持續(xù)擴(kuò)張、出口增速的下降、成本上升和人民幣升值等內(nèi)外因素的交困，未來2?3年行業(yè)的整體盈利能力也很難有大的提升，基本保持目前的低水平。
而且，我們認(rèn)為企業(yè)對(duì)費(fèi)用的控制是有一定限度的，未來產(chǎn)品單價(jià)提升(或向下游繼續(xù)轉(zhuǎn)讓成本壓力)的邊際效應(yīng)也將逐步遞減，特別是企業(yè)投資收益和化纖子行業(yè)的復(fù)蘇也有明顯的短期性特征，因此行業(yè)07年的利潤高增長未來不具有持續(xù)性。
投資偏熱供給存在壓力
統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2007年前10個(gè)月我國紡織業(yè)、紡織服裝鞋帽制造業(yè)和化學(xué)纖維制造業(yè)實(shí)際完成投資分別為1230.28億元、593.03億元和213.62億元，同比分別增長了25.40%、43.10%和38.20%。
與去年同期相比，紡織三大子行業(yè)的投資增速依然呈現(xiàn)上升勢(shì)頭，2007年前10個(gè)月我國紡織業(yè)、紡織服裝鞋帽制造業(yè)和化學(xué)纖維制造業(yè)投資增速分別比去年上升了3.3個(gè)百分點(diǎn)、6.2個(gè)百分點(diǎn)和15.20個(gè)百分點(diǎn)，行業(yè)固定資產(chǎn)依然偏熱。特別是服裝和化纖行業(yè)的投資增速遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于同期全國固定資產(chǎn)投資增長26.90%的平均水平。進(jìn)入壁壘相對(duì)較低、投資見效快、國際競爭力較為明顯以及行業(yè)景氣使得資金大量流向服裝和化纖子行業(yè)。但是行業(yè)投資的持續(xù)偏熱，特別是投資增速仍然高于出口增速和國內(nèi)紡織服裝零售總額的增速，將使行業(yè)目前結(jié)構(gòu)性產(chǎn)能過剩進(jìn)一步加劇，也會(huì)削弱相應(yīng)子行業(yè)未來的盈利能力。
我們預(yù)計(jì)未來行業(yè)投資由東向西轉(zhuǎn)移的趨勢(shì)仍將持續(xù)并會(huì)日益明顯，從中長期看，國內(nèi)中西部地區(qū)將成為紡織服裝行業(yè)初級(jí)產(chǎn)品的生產(chǎn)基地，而東部地區(qū)將逐步發(fā)展為以品牌、渠道建設(shè)以及新技術(shù)研發(fā)為主的紡織產(chǎn)業(yè)區(qū)域。
內(nèi)需拉動(dòng)穩(wěn)步增強(qiáng)
隨著國民經(jīng)濟(jì)的持續(xù)快速增長，國內(nèi)居民對(duì)紡織服裝的需求日益增加，2000年國內(nèi)紡織行業(yè)內(nèi)需比為66.80%，2007年前8個(gè)月這一比重提升至75%。內(nèi)需的旺盛已經(jīng)成為國內(nèi)紡織行業(yè)平穩(wěn)增長的主要支撐，并將繼續(xù)成為行業(yè)未來幾年抵御其他負(fù)面風(fēng)險(xiǎn)的重要因素之一。
近年來，國內(nèi)紡織服裝銷售一直呈現(xiàn)良好的增長態(tài)勢(shì)，最新統(tǒng)計(jì)顯示，07年前10個(gè)月國內(nèi)紡織服裝鞋帽針紡織品類零售總額同比增長了32.6%，超過同期全國社會(huì)消費(fèi)品零售總額增幅14.5個(gè)百分點(diǎn)，也遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過同期出口增長19.74的水平。國外歷史經(jīng)驗(yàn)顯示，隨著國內(nèi)居民人均可支配收入的不斷提升，特別是人均GDP突破1000美元之后，對(duì)紡織服裝特別是中高檔紡織服裝產(chǎn)品的需求增長將顯著加快，因此內(nèi)需拉動(dòng)對(duì)中高檔品牌服裝企業(yè)的發(fā)展更為有利。
我們預(yù)計(jì)未來內(nèi)需市場(chǎng)(特別是農(nóng)村市場(chǎng))的開拓，將部分平滑出口增速可能下降帶來的行業(yè)波動(dòng)，保證國內(nèi)紡織行業(yè)繼續(xù)保持平穩(wěn)增長。但必須指出的是，內(nèi)需的增長是逐步釋放的，出現(xiàn)爆發(fā)式增長的可能性不大，我們粗略估計(jì)未來國內(nèi)紡織服裝的內(nèi)銷能保持10%左右的年增長速度。鑒于對(duì)內(nèi)銷的持續(xù)看好，我們認(rèn)為產(chǎn)品以內(nèi)銷為主且已經(jīng)具有一定規(guī)模和品牌基礎(chǔ)的企業(yè)其未來的成長空間更為廣闊。
出口價(jià)增量減
根據(jù)中國海關(guān)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，07年前10個(gè)月國內(nèi)紡織服裝出口依然保持較快增長，總出口額為1388.70億美元，同比增長了19.74%。值得注意的是，前10個(gè)月行業(yè)20%的出口增速是在“人民幣自年初又累計(jì)升值5%、從07年7月1日起，國內(nèi)服裝出口退稅率由13%下調(diào)為11%、粘膠纖維及制成品出口退稅率由11%下調(diào)為5%”的重重壓力之下實(shí)現(xiàn)的，反映了行業(yè)在目前階段依然具有良好的向下轉(zhuǎn)嫁能力。
進(jìn)一步分析行業(yè)出口結(jié)構(gòu)可以發(fā)現(xiàn)，價(jià)增量減、單位出口價(jià)格提升是行業(yè)出口金額增長的主要?jiǎng)恿�。根�?jù)統(tǒng)計(jì)，2005年、2006年和2007年上半年，我國紡織服裝產(chǎn)品出口單價(jià)同比增長了2.43%、15.36%和10.17%。出口產(chǎn)品單價(jià)的持續(xù)提升也反映了行業(yè)整體出口結(jié)構(gòu)的優(yōu)化和向下游轉(zhuǎn)嫁成本壓力的能力。不過我們認(rèn)為出口退稅率下調(diào)的影響有一個(gè)逐步釋放的過程，隨著后續(xù)人民幣升值步伐的可能加快，08年起行業(yè)出口增速有一個(gè)下降的過程。
在創(chuàng)新中轉(zhuǎn)型
我們認(rèn)為依然要看到并充分認(rèn)識(shí)行業(yè)自身存在的優(yōu)勢(shì)和行業(yè)發(fā)展的外部有利因素。隨著國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長和居民可支配收入的不斷提升、財(cái)富積累的日益豐厚，未來紡織服裝內(nèi)需市場(chǎng)的拉動(dòng)效應(yīng)將不斷增強(qiáng)；世界經(jīng)濟(jì)仍然處于上升空間，將有效支撐我國紡織服裝出口的繼續(xù)增長；我國的紡織行業(yè)具有十分完整的產(chǎn)業(yè)鏈；我國是全球最大的棉花和化纖生產(chǎn)國，原料資源十分豐富；我國具有眾多發(fā)達(dá)的產(chǎn)業(yè)集群地，為行業(yè)內(nèi)的專業(yè)分工、節(jié)約成本、提高上下游配套能力提供了良好的發(fā)展基礎(chǔ)。正是這些因素的存在構(gòu)成了我國紡織行業(yè)競爭力的扎實(shí)基礎(chǔ)；我國的紡織服裝行業(yè)市場(chǎng)化程度較高、經(jīng)歷過多年競爭，應(yīng)對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)具有較好的自我調(diào)整能力。
特別需要指出的是，在行業(yè)壓力之下，以上市公司為代表的行業(yè)內(nèi)一批優(yōu)秀的紡織服裝企業(yè)已經(jīng)在前幾年就著手產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型和新業(yè)務(wù)的探索。這其中主要包括產(chǎn)業(yè)鏈上下游的拓展和延伸、行業(yè)內(nèi)的多元化、跨行業(yè)多元化、營銷市場(chǎng)由出口向內(nèi)銷的拓展、盈利環(huán)節(jié)由生產(chǎn)加工向品牌和零售環(huán)節(jié)滲透、加大研發(fā)投入和設(shè)備引進(jìn)開發(fā)新產(chǎn)品獲得更豐厚的盈利空間等，有些轉(zhuǎn)型較早的企業(yè)已經(jīng)取得了一定的成效，典型的如雅戈?duì)�、七匹狼、偉星股份、瑞貝卡等。另�?7年以來一些新業(yè)務(wù)模式的探索也引起了行業(yè)的廣泛關(guān)注，并有望成為未來行業(yè)發(fā)展模式的一個(gè)新路徑。典型的如PPG主導(dǎo)的服裝網(wǎng)絡(luò)直銷模式。
關(guān)于2008年紡織服裝行業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)，我們?nèi)匀徽J(rèn)為。內(nèi)外部壓力的共同作用將逼迫行業(yè)放慢增長步伐，反思前期高速增長掩蓋下的粗放本質(zhì)，促使行業(yè)通過技術(shù)創(chuàng)新、品牌和渠道建設(shè)實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型和升級(jí)，最終改善行業(yè)整體的發(fā)展環(huán)境，提高行業(yè)競爭實(shí)力。從08年起行業(yè)將由前期的快速增長進(jìn)入平穩(wěn)增長階段，綜合考慮上文所述的各種正面和負(fù)面因素，我們初步預(yù)計(jì)08年行業(yè)收入、利潤總額、出口金額增速將分別下降至15%、20%和15%左右。鑒于行業(yè)內(nèi)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的不斷調(diào)整、研發(fā)、技術(shù)裝備投入增加帶來的產(chǎn)品附加值的提升、產(chǎn)業(yè)向下游轉(zhuǎn)移的力度日益加大、企業(yè)管理能力的提升，我們預(yù)計(jì)08年行業(yè)盈利能力基本保持平穩(wěn)，出現(xiàn)明顯下滑的可能性不大。
