人民幣匯率走向轉(zhuǎn)變或是又一投資支撐
人民幣匯改以來對(duì)美元升幅明顯快于主要競(jìng)爭(zhēng)國(guó)家，升值進(jìn)入敏感區(qū)，國(guó)內(nèi)高通脹下人民幣對(duì)美元實(shí)際匯率自匯改以來加速升值或入尾期。截至2008-6-6，人民幣自匯改以來兌美元、日元累計(jì)升值19.2%和11.5%，對(duì)歐元累計(jì)貶值6.7%，其中2007年10月以來人民幣兌美元加速升值。升值帶來的匯兌損益和企業(yè)對(duì)中長(zhǎng)期訂單的擔(dān)心進(jìn)一步攤薄出口利潤(rùn)，整體出口增速回落和國(guó)內(nèi)通貨膨脹率回落為人民幣匯率調(diào)整提供空間，我們認(rèn)為奧運(yùn)會(huì)后人民幣升值速度將趨緩或?qū)㈦A段性貶值，這將有力提升行業(yè)投資價(jià)值。
精選政策利好敏感公司如瑞貝卡、孚日和魯泰
綜合考慮行業(yè)內(nèi)公司經(jīng)營(yíng)質(zhì)地和出口產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力，我們認(rèn)為2H08若國(guó)家出臺(tái)上調(diào)出口退稅率的行業(yè)扶持政策，可以選擇對(duì)出口退稅率上調(diào)敏感的公司如孚日股份、魯泰、瑞貝卡和大楊創(chuàng)世等
投資策略：內(nèi)銷品牌渠道和產(chǎn)品國(guó)際定價(jià)權(quán)
估值看，截止2008-06-16美歐市場(chǎng)品牌服裝2008pe約12-15倍，日本17-24倍，香港品牌服裝鞋帽2008pe約14-19倍（參見附表：國(guó)際市場(chǎng)時(shí)裝制衣估值），行業(yè)內(nèi)重點(diǎn)公司A股2008動(dòng)態(tài)PE約15-24倍，考慮到A股品牌服裝公司的稀缺性和市值成長(zhǎng)性，估值已基本接軌。行業(yè)內(nèi)重點(diǎn)公司限售股/已流通股比為1.21，考慮到品牌服裝公司的控股地位和重置成本，品牌服裝企業(yè)后續(xù)解禁壓力較全部A股輕。投資選擇上，品牌和渠道拓展仍是內(nèi)銷型公司盈利增長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)力，內(nèi)銷型公司選擇報(bào)喜鳥和偉星股份。基于政策博弈的出口型公司首選具有國(guó)際定價(jià)權(quán)的公司如瑞貝卡。
報(bào)喜鳥：男正裝平穩(wěn)增長(zhǎng)，消費(fèi)升級(jí)跡象明顯
大型商場(chǎng)的西服銷量高于全國(guó)西服產(chǎn)量，中高檔西服升級(jí)明顯。1Q2008全國(guó)西服大型商場(chǎng)銷量同比增長(zhǎng)11%高于同期全國(guó)產(chǎn)量1.7%的增長(zhǎng)，比例上升至2.5%。
中高檔襯衫消費(fèi)平穩(wěn)增長(zhǎng)。2007年全國(guó)大型商場(chǎng)男襯衫銷量同比增長(zhǎng)12%繼續(xù)高于全國(guó)襯衫產(chǎn)量增速的9.9%。
國(guó)內(nèi)正裝消費(fèi)升級(jí)明顯，報(bào)喜鳥重視服裝設(shè)計(jì)品質(zhì)提高基礎(chǔ)上的多品牌戰(zhàn)略將經(jīng)營(yíng)將更趨穩(wěn)健和可持續(xù)性，預(yù)計(jì)公司2008-2009年EPS為0.68元和0.88元同比分別增長(zhǎng)58%和30%，是A股投資男正裝服裝公司首選。
瑞貝卡：國(guó)際定價(jià)權(quán)和上下游拓展提升長(zhǎng)期價(jià)值
壟斷優(yōu)勢(shì)決定中國(guó)企業(yè)緊握國(guó)際發(fā)制品定價(jià)權(quán)。中國(guó)發(fā)制品企業(yè)出口占主要發(fā)制品消費(fèi)國(guó)美國(guó)和日本市場(chǎng)分別為80%和49%，壟斷供應(yīng)地位決定發(fā)制品行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)集中在中國(guó)企業(yè)之間，公司以16%的份額和渠道優(yōu)勢(shì)多次順利提價(jià)，07年工藝發(fā)條人民幣計(jì)價(jià)提升4
%原材料自給促生產(chǎn)一體化，自主品牌全球化拓展更清晰的成長(zhǎng)。人發(fā)的長(zhǎng)期稀缺性決定了包括人發(fā)、化纖發(fā)原料的重大戰(zhàn)略地位。公司持續(xù)的研發(fā)投入和以非洲為基點(diǎn)的自主品牌建設(shè)順應(yīng)發(fā)制品行業(yè)發(fā)展的長(zhǎng)期趨勢(shì)：產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)空間將向兩端延伸�；诨w發(fā)原料自給上的生產(chǎn)一體化和以非洲為基點(diǎn)的自主品牌全球化拓展描繪了公司更清晰的成長(zhǎng)路徑
化纖發(fā)絲原料自給和非洲市場(chǎng)的全面開拓是未來3年的主要增長(zhǎng)點(diǎn)。在鞏固非洲的基礎(chǔ)上逐步擴(kuò)充全球自主品牌的策略降低了公司業(yè)績(jī)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，僅考慮化纖發(fā)絲投產(chǎn)和非洲尼加生產(chǎn)線以及美國(guó)市場(chǎng)的自然增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)公司08-10年EPS0.66元、1.00元和1.28元
人民幣超預(yù)期升值和出口退稅率下調(diào)是主要風(fēng)險(xiǎn)。公司未來存在多重股價(jià)催化劑因素包括產(chǎn)品繼續(xù)提價(jià)、驚喜訂單、國(guó)內(nèi)市場(chǎng)放量、化纖發(fā)絲生產(chǎn)線和非洲工廠投產(chǎn)，以及可能的并購(gòu)和資產(chǎn)整合等
偉星股份：持續(xù)創(chuàng)新的輔料龍頭
公司主要服務(wù)國(guó)內(nèi)品牌服裝企業(yè)，直接受益國(guó)內(nèi)服裝消費(fèi)升級(jí)。1Q2008全國(guó)大型商場(chǎng)服裝零售額同比增長(zhǎng)17%，繼續(xù)高速增長(zhǎng)。
下游需求快速增長(zhǎng)背景下，公司適時(shí)利用資本市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能的快速擴(kuò)張。2008年1月增發(fā)新增拉鏈產(chǎn)能1.06億米和金屬鈕扣30億粒，水晶鉆20億粒，增幅分別為71%、150%和100
%持續(xù)的產(chǎn)品創(chuàng)新保障盈利的有效高增長(zhǎng)。公司逐步開拓水晶鉆和樹脂鏡片，并顯示了良好的盈利能力和成長(zhǎng)性，2005-2007年公司凈利潤(rùn)同比分別增長(zhǎng)42%、92%和70
%預(yù)計(jì)公司2008-2010年EPS1.15元、1.56元和2.03元，同比增長(zhǎng)39%、35%和31%。
粘膠、氨綸：產(chǎn)能集中釋放，需求放緩
粘膠：2H08產(chǎn)能集中釋放，產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)下滑
紡織行業(yè)景氣持續(xù)下滑，下游人棉紗需求放緩，2H2008粘膠新增產(chǎn)能集中投產(chǎn)，產(chǎn)能增幅達(dá)33%，粘膠后續(xù)價(jià)格仍將弱勢(shì)。
|
