投資要點：
08年6月，紡織服裝行業(yè)出口150.64億美元，同比下降4.57%。其中，紡織品出口57.54美元，同比上漲21.39%；服裝出口93.10億美元，同比下降15.70%。行業(yè)出口連續(xù)兩個月出現負增長，且降幅不斷加大。
出口退稅率上調的政策出臺，部分紡織品、服裝的退稅率由11%提高到13%，08年8月1日起執(zhí)行。這是政府在就業(yè)與產業(yè)調整二者之間的政策抉擇，但難以扭轉出口下滑趨勢。
08年7月，國內消費品零售總額同比增幅達23.3%，增速創(chuàng)出3年來新高。
其中衣著類消費品增長26.8%，高出消費品零售總額增幅3.5個百分點。
但與07年下半年相比，二者之差已明顯縮小。
服裝行業(yè)的景氣度大幅下降。7月服裝制造業(yè)的PMI指數49，首次跌至50以下，與4月份的高點相差15.7個百分點。其中新訂單指數僅為47.5，比上月下降14個百分點，與去年同期相比降幅達14.6個百分點。
出于對國內外服裝消費需求下降的擔憂，我們將服裝制造業(yè)的評級調低至“中性”。對于產品附加值高、盈利能力強、具有品牌和渠道資源的公司建議長期關注。
1.行業(yè)出口下滑趨勢明顯
08年6月，紡織品服裝出口150.64億美元，同比下降4.57%。其中，紡織品出口57.54美元，同比上漲21.39%；服裝出口93.10億美元，同比下降15.70%。服裝行業(yè)出口已連續(xù)兩個月負增長，且降幅不斷加大。08年上半年，全行業(yè)累計出口793.93億美元，同比增長9.69%，增速較去年同期下降7.28個百分點。
子行業(yè)中，服裝產品15.7%的出口降幅是加入WTO以來的最低值(扣除客觀影響月份)。造成這一狀況的原因：一是人民幣持續(xù)升值及各項成本上升，導致我國服裝產品國際競爭力下降；二是國際經濟衰退導致國際市場服裝需求下降；三是基數效應，07年7月服裝產品的出口退稅率由13%下調為11%，很多企業(yè)搶在6月底之前集中出口，造成當月服裝出口同比增長28.14%，為07年最高。而今年6月企業(yè)普遍預期出口退稅上調(出口退稅率已于8月1日起上調)，企業(yè)會盡量將出口合同延后，以享受退稅上調帶來的好處。因此我們判斷7月的服裝出口增速仍將維持一個較低水平，8月將有所回升。
2.出口退稅率上調難以扭轉長期趨勢
傳聞已久的出口退稅率上調政策終于出臺，紡織品、服裝的退稅率由11%提高到13%，08年8月1日起執(zhí)行。靜態(tài)測算退稅上調將增加08年后5個月全行業(yè)稅前利潤73億元，提高行業(yè)利潤率約0.6個百分點。行業(yè)出口有望扭轉短期下滑態(tài)勢，但長期趨勢仍不容樂觀。
首先，從動態(tài)角度考慮，由于我國出口企業(yè)在議價能力上不占優(yōu)勢，外商會乘機壓低價格，退稅上調的優(yōu)惠不能完全被國內企業(yè)享受；其次，影響我國出口的主要因素中，各項成本仍不斷上漲，人民幣升值仍在持續(xù)，主要貿易伙伴的經濟也都處于下降周期，僅憑提高2個百分點的退稅不足以抵消這些利空；再次，此次退稅上調客觀上挽救了大量瀕于破產的弱勢企業(yè)，同時也延緩了產業(yè)升級的速度。
3.警惕內需增速下滑，調低服裝制造業(yè)評級至“中性”
08年7月，國內消費品零售總額同比增長23.3%，增速創(chuàng)出3年來新高。其中，衣著類消費品增速為26.8%，仍高出消費品零售總額增幅3.5個百分點。但與07年下半年相比，二者之差已明顯縮小
服裝行業(yè)的景氣度也大幅下降。7月份服裝制造業(yè)的PMI(制造業(yè)采購經理指數)
指數49，首次跌至50以下，與4月的高點相差15.7個百分點。其中新訂單指數僅為47.5，環(huán)比下降14個百分點，同比下降14.6個百分點。
盡管上半年服裝消費仍保持較高增長，但我們認為經濟增速的放緩，股價、房價下跌帶來的財產性收入下降，財富效應縮水等因素，對服裝消費的負面影響將在08年下半年至09年逐步顯現；作為消費的先行指標，近期行業(yè)新訂單指數大幅下降，也印證了我們的判斷。
出于對國內外服裝需求下降的擔憂，我們將服裝制造業(yè)的評級調至“中性”。對于產品附加值高、盈利能力強、具有品牌和渠道資源的公司建議長期關注。
4.重點公司推薦
4.1偉星股份(13.50,-0.15,-1.10%,吧)(002003)：抵御行業(yè)下滑，持續(xù)增長可期
公司上半年銷售收入6.23億元，凈利潤5061萬元，分別同比增長31.83%和68.87%。凈利潤大幅增長的主因是國產設備抵免稅以及所得稅率降低。08年上半年雖然服裝行業(yè)遇到多年未有的困境，但公司訂單飽滿，紐扣、拉鏈和水晶鉆三種產品銷售收入分別增長43%、25%和68%。
上半年公司綜合毛利率29.06%，同比下降0.71個百分點。主要是水晶鉆和光學鏡片的毛利大幅下降引起的，主要產品紐扣和拉鏈的毛利率穩(wěn)中有升；上半年應收帳款周轉率由去年同期的3.04提升至3.33，存貨周轉率由1.73提升至1.80，經營效率有所提高；6月末流動比率和速動比率均明顯上升，資產負債率大幅下降。
下半年特別是3季度是公司的銷售旺季，預計全年銷售收入達到15.4億元，凈利潤1.75億元。09年仍實現30%以上的增長。08、09年每股收益分別為0.86元和1.14元。目前PEG較低，維持“增持”評級。大股東偉星集團承諾08年9月解禁的4561萬股繼續(xù)鎖定兩年。
4.2.七匹狼(16.52,-0.18,-1.08%,吧)(002029)：渠道擴張與店面升級推動業(yè)績增長
上半年公司完成營業(yè)收入8.45億元，凈利潤8530萬元。分別同比增長151.6%和190.45%，每股收益0.30元。公司店面擴張與升級同步進行。上半年新增店面392家，擁有專賣店(廳柜)數量由2007年底的1976家上升為2368家。上半年公司平均單店銷售額達35.7萬元，比去年同期的20.2萬元上升77%。上半年公司綜合毛利率34.17%，同比下降0.42個百分點；凈利率11%，同比上升1個百分點。
盈利能力保持穩(wěn)定。
由于內銷市場出現放緩的跡象，加之公司對加盟商提前發(fā)貨的原因，我們判斷公司四季度以及09年的增速將放緩。預計08年增速70%左右，09年增速降至30%左右。預計公司08、09年的EPS分別為0.54元和0.70元。維持“增持”評級。
4.3.魯泰A(7.50,-0.16,-2.09%,吧)(000726)：技術創(chuàng)新推動業(yè)績增長
公司上半年銷售收入18.58億元，凈利潤2.95億元，分別同比增長7%和38.46%，每股收益0.35元。上半年主要產品色織布的毛利率29.71%，襯衣的毛利率31.03%，分別同比提高4.09和1.59個百分點，總體毛利率由25.87%提升至29.04%。在行業(yè)運行艱難的背景下公司仍取得穩(wěn)定增長，強大的產品研發(fā)能力是重要原因。上半年公司開發(fā)出多項新產品，兩個項目獲得國家技術進步二等獎。
公司下半年將公開增發(fā)不超過15000萬股，擬募集資金11億元。增發(fā)項目建成后，紗線自供率將上升到70%；增加女裝面料后產品線進一步豐富；最重要的是，公司將利用色織布優(yōu)勢打開國內市場，加大國內營銷網絡建設。目前公司已建成銷售網點400多家，以shopping mall為重點的渠道建設已初具規(guī)模。公司內銷品牌“魯泰·格雷芬”已連續(xù)3年被國家有關部門認定為“中國名牌”。
今年以來國際市場紡織品需求疲軟，但公司訂單依然飽滿。下半年隨著出口退稅率的上調，以及人民幣升值速度趨緩，公司的經營環(huán)境將有所改善。預計08、09年每股收益分別為0.64元和0.70元。作為行業(yè)內的龍頭企業(yè)和技術創(chuàng)新的領導者，給予公司08年15倍市盈率，目標股價9.6元，建議“增持”。
