“2008年全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境不算好，但是中國(guó)將繼續(xù)其搶眼的表現(xiàn)。”瑞士銀行亞太區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Jonathan Anderson表示。
在全球經(jīng)濟(jì)不景氣的情況下，國(guó)際投資者更是觀望著中國(guó)，期待著這個(gè)巨大的避風(fēng)港不要失守。本刊進(jìn)行的“2008年二季度中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)”(下稱“預(yù)測(cè)”)顯示，雖然多數(shù)機(jī)構(gòu)認(rèn)為GDP的回落趨勢(shì)將拖低企業(yè)利潤(rùn)，但是CPI也將在未來(lái)出現(xiàn)拐點(diǎn)，從而給未來(lái)貨幣政策調(diào)整帶來(lái)空間。不過(guò)政策調(diào)整爭(zhēng)議頗大，而且未來(lái)更加不可測(cè)的因素可能是美元匯率的走勢(shì)，不僅會(huì)影響人民幣匯率的升值速度和外貿(mào)，也會(huì)對(duì)國(guó)際資本流動(dòng)和大宗商品價(jià)格產(chǎn)生關(guān)鍵性的影響。
參加本次預(yù)測(cè)的有17家中資機(jī)構(gòu)和10家外資機(jī)構(gòu)，他們不僅對(duì)于二季度和全年中國(guó)的主要宏觀數(shù)據(jù)進(jìn)行了預(yù)測(cè)，還參加了本刊同時(shí)進(jìn)行的宏觀經(jīng)濟(jì)和政策走向問(wèn)卷調(diào)查。
GDP增幅回落拖低企業(yè)利潤(rùn)
在此次調(diào)研中，參與的研究者都認(rèn)為中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)依然保持了非常強(qiáng)勁的勢(shì)頭。27家調(diào)查機(jī)構(gòu)中有19 家認(rèn)為2008年中國(guó)GDP增長(zhǎng)速度依然可以維持在兩位數(shù)的水平以上，僅有8家認(rèn)為經(jīng)濟(jì)增速將跌至10%之下。但是非常有意思的是，8家相對(duì)謹(jǐn)慎的機(jī)構(gòu)中有7家是外資機(jī)構(gòu)，惟一一家中資機(jī)構(gòu)是北京天則經(jīng)濟(jì)研究所。
在季度調(diào)查中也呈現(xiàn)出同樣的情況，17家內(nèi)地研究機(jī)構(gòu)都認(rèn)為二季度經(jīng)濟(jì)增速將以兩位數(shù)速度增長(zhǎng)，其預(yù)測(cè)平均值達(dá)到了10.53%，其中交通銀行更是認(rèn)為二季度的增長(zhǎng)速度將達(dá)到11%，超過(guò)一季度的水平。
“從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，二季度的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)總是優(yōu)于一季度的。而且現(xiàn)在一些條件的變化讓我們相信今年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)勢(shì)頭將比預(yù)期來(lái)得強(qiáng)勁。”交通銀行研究部總經(jīng)理助理周昆平對(duì)本刊表示。
相對(duì)國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)，國(guó)際投行的觀點(diǎn)總體有些悲觀。渣打銀行甚至認(rèn)為二季度中國(guó)GDP增長(zhǎng)速度會(huì)低于 10%，只有9.9%。“中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨著許多不利因素，因此經(jīng)濟(jì)速度有所下降并不奇怪，而且下降的幅度并不算大。”渣打銀行中國(guó)研究主管王志浩 (Stephen Green)對(duì)記者說(shuō)道。
連續(xù)獲得亞太區(qū)最佳經(jīng)濟(jì)學(xué)家的Jonathan Anderson的觀點(diǎn)看上去也比較保守，他認(rèn)為中國(guó)二季度的GDP增長(zhǎng)為10.2%，但全年增長(zhǎng)則只有9.9%，他表示，“以可比價(jià)格計(jì)算的GDP增長(zhǎng)能夠達(dá)到9.9%，而且是在全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度明顯放緩的2008年，已經(jīng)非常不錯(cuò)了。”
經(jīng)濟(jì)的整體放緩，對(duì)于企業(yè)利潤(rùn)的壓力是毋庸置疑的。在2007年，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)的幅度相當(dāng)驚人，1到11月間的同比增幅達(dá)到了42%。但是在本期調(diào)研中，研究員都認(rèn)為美好的過(guò)去已經(jīng)不可能重復(fù)。針對(duì)本刊對(duì)今年后三個(gè)季度企業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)情況的調(diào)查，在回復(fù)的18家研究機(jī)構(gòu)中，有13家認(rèn)定2008年規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)的利潤(rùn)將下跌到10%到20%之間;另外有三家機(jī)構(gòu)認(rèn)為增長(zhǎng)可能超過(guò)20%。其中，摩根大通大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家龔方雄認(rèn)為，“無(wú)論是經(jīng)濟(jì)，還是企業(yè)利潤(rùn)，都不可能出現(xiàn)急速的下滑，因此在短期內(nèi)企業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)水平還將維持在25%左右的水平上，但是到了2009年之后，利潤(rùn)增速才會(huì)明顯放緩。”Jonathan Anderson雖然認(rèn)為利潤(rùn)會(huì)下降，但是邏輯卻完全不同，“中國(guó)是內(nèi)部結(jié)構(gòu)復(fù)雜的大型經(jīng)濟(jì)體，任何外部環(huán)境或者內(nèi)部條件的突然變化，都不可能造成中國(guó)經(jīng)濟(jì)和企業(yè)利潤(rùn)的重大變化。2007年的數(shù)值也許是因?yàn)樘幱谏仙芷谥卸容^高，但是理性來(lái)看中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)也還不錯(cuò)，所以企業(yè)利潤(rùn)能夠維持在20%以上。”
多數(shù)認(rèn)為CPI將逐步回落
細(xì)究起來(lái)，信貸緊縮才是經(jīng)濟(jì)減速的主要原因，Anderson就認(rèn)為中國(guó)實(shí)際上并不是出口導(dǎo)向型的經(jīng)濟(jì)體，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)主要依靠?jī)?nèi)需驅(qū)動(dòng)。因此如果央行能夠放松信貸，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)無(wú)疑就獲得了最強(qiáng)勁的支撐力量。
但是短期內(nèi)信貸環(huán)境不會(huì)發(fā)生太大變化，這點(diǎn)在不少調(diào)查對(duì)象那里形成了共識(shí)。“政府現(xiàn)在首要的任務(wù)就是降低CPI，因此不可能放松貨幣。但是這也有好處，因?yàn)闇睾偷耐洯h(huán)境將是維持經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期穩(wěn)定增長(zhǎng)最重要的環(huán)境。”德意志銀行大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬駿這樣表示。
由于雪災(zāi)和其他突然因素，造成了中國(guó)的CPI在一季度再創(chuàng)新高，達(dá)到8.3%。參加本次預(yù)測(cè)的學(xué)者也普遍認(rèn)為CPI在2008年還將繼續(xù)維持在高位，27家機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)的平均CPI數(shù)值為6.43%。其中德意志銀行、國(guó)泰君安證券和招商證券都一致認(rèn)為全年 CPI可能創(chuàng)造歷年來(lái)的高位，達(dá)到7.2%。馬駿表示，“由于奧運(yùn)會(huì)和國(guó)內(nèi)需求的增加，以及上半年的數(shù)值過(guò)高，全年CPI很難下降太多。”
但是多數(shù)調(diào)查對(duì)象還是認(rèn)為，CPI將在近期出現(xiàn)下行趨勢(shì)。18位參與者對(duì)CPI變動(dòng)給出了預(yù)測(cè)，其中7位認(rèn)為一季度已經(jīng)出現(xiàn)峰值，二季度的水平不可能超過(guò)一季度。工商銀行(6.35,-0.14,-2.16%,吧)宏觀經(jīng)濟(jì)分析師張龍清對(duì)記者說(shuō)道， “豬肉等食品價(jià)格都是在2007年5月份才出現(xiàn)飆升跡象，因此下半年食品價(jià)格的基數(shù)要遠(yuǎn)高于上半年，下半年回落是非常正常的。”這種說(shuō)法和花旗銀行中國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家沈明高的看法可以說(shuō)是完全一致。
此外還有6家機(jī)構(gòu)認(rèn)為拐點(diǎn)將出現(xiàn)在二季度，只有5家機(jī)構(gòu)認(rèn)為全年CPI將始終在高點(diǎn)徘徊。周昆平說(shuō)道，“在當(dāng)前的貨幣形勢(shì)下，CPI下降的可能性不大。”
是否繼續(xù)加息爭(zhēng)論激烈
隨著CPI高漲，中國(guó)的貨幣政策不斷收緊，但是由于進(jìn)入2008年之后，中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的外部環(huán)境不容樂(lè)觀，加息一直都是很有爭(zhēng)議的話題。
如果說(shuō)美聯(lián)儲(chǔ)出乎意料之外的連續(xù)降息給中國(guó)的貨幣政策調(diào)控增加了很大的難度，未來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的不確定性更是增加了加息的難度。在加息的問(wèn)題上，幾乎所有外資研究機(jī)構(gòu)都認(rèn)定中國(guó)在上半年不會(huì)加息。但是談到全年的問(wèn)題，絕大多數(shù)外資機(jī)構(gòu)的分析師轉(zhuǎn)而認(rèn)為下半年央行將加息。
在本刊進(jìn)行的問(wèn)卷調(diào)查中，針對(duì)“2008年后三季度，中國(guó)貨幣政策會(huì)有怎樣的表現(xiàn)”這個(gè)問(wèn)題，8家機(jī)構(gòu)認(rèn)為中國(guó)央行將維持信貸緊縮，并且會(huì)加息。非常有意思的是，其中包括參加調(diào)研的國(guó)內(nèi)三家大型商業(yè)銀行——工商銀行、中國(guó)銀行和交通銀行。“我們認(rèn)為在 2008年，央行緊縮的態(tài)度是不會(huì)有太大變化的。雖然中美利率倒掛給加息增加了很大難度，但是僅僅靠提高準(zhǔn)備金率很難達(dá)到調(diào)控目的，因此加息是非�？赡艿�。”周昆平這樣表示。
張龍清也表示加息是非常必要的，“根據(jù)我了解，沿海的出口企業(yè)現(xiàn)在都非常困難，因此對(duì)抗通脹不能僅僅依靠匯率方面的調(diào)整。而加息才是真正縮小存款負(fù)利率的措施。”他還表示，“至于中美利差倒掛，這是早就存在的，因此也不是妨礙加息的要素了，更何況近期央行周小川行長(zhǎng)的講話也出現(xiàn)了態(tài)度轉(zhuǎn)變。”
此外還有6家機(jī)構(gòu)認(rèn)為未來(lái)利率和信貸控制政策將維持不變，這6家機(jī)構(gòu)中也包括了另外一家大型商業(yè)銀行——農(nóng)業(yè)銀行。持同樣態(tài)度的還有雷曼兄弟的中國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家孫明春，他認(rèn)為，“央行加息最大的目的應(yīng)該是對(duì)抗通貨膨脹，但是我們預(yù)期CPI可能在下半年出現(xiàn)回落。我們?cè)?jīng)設(shè)想央行只提高三個(gè)月的短期利率，來(lái)對(duì)抗因?yàn)楣⿷?yīng)不足而造成的短期通脹上升，但是CPI可能下半年出現(xiàn)回落，因此加息的必要性也不強(qiáng)。”
而花旗集團(tuán)等4家機(jī)構(gòu)則針?shù)h相對(duì)地認(rèn)為未來(lái)應(yīng)該放松信貸或降低利率，加息、維持和減息三種意見(jiàn)各有市場(chǎng)，體現(xiàn)出未來(lái)貨幣政策可能出現(xiàn)重大的轉(zhuǎn)折(見(jiàn)圖3)。
美元匯率走勢(shì)變數(shù)最大
那些不支持人民幣加息的國(guó)際投行，在匯率問(wèn)題上則要激進(jìn)得多。從匯率的判斷，也能看出境內(nèi)研究機(jī)構(gòu)和國(guó)際投行之間最大的區(qū)別。除了渣打銀行，其他參與預(yù)測(cè)的外資機(jī)構(gòu)都認(rèn)為二季度不存在加息的可能性，因此他們都認(rèn)為人民幣對(duì)美元匯率將上升至6.8左右。美林中國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家陸挺表示，“匯率升值同樣是貨幣調(diào)整的手段。”
參與預(yù)測(cè)的一些學(xué)者在和本刊的私下溝通中表示，下半年中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)最大的不確定性將是海外環(huán)境的變化，這主要表現(xiàn)在美元的匯率預(yù)期變化上。在目前，研究機(jī)構(gòu)還很難確定國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境將會(huì)如何變化，同時(shí)它們的變化又會(huì)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生怎樣的影響。
在此次調(diào)研中，分析師也紛紛表達(dá)了他們對(duì)于美元匯率在未來(lái)三個(gè)季度表現(xiàn)的不同看法。17家機(jī)構(gòu)對(duì)于美元之后的走勢(shì)展開(kāi)了預(yù)測(cè)，其中7家機(jī)構(gòu)認(rèn)為2009年之前美元匯率都難以出現(xiàn)反彈，其中包括國(guó)內(nèi)的安信證券和中金公司這樣的大型機(jī)構(gòu)，也包括了來(lái)自海外的雷曼兄弟。認(rèn)為美元匯率將在今年三季度或四季度出現(xiàn)反彈的分別有4家和5家機(jī)構(gòu)，摩根士丹利大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家王慶就認(rèn)為，“三季度美元的名義有效匯率出現(xiàn)將反彈。”而中國(guó)銀行則認(rèn)為在二季度美元匯率就將出現(xiàn)反彈(見(jiàn)圖4)。
美元匯率如果出現(xiàn)調(diào)整，也必將影響到以美元計(jì)價(jià)的大宗商品價(jià)格。有海外投行的交易員對(duì)本刊表示，由于英國(guó)、歐洲和日本的央行可能在三季度降息。在它們選擇弱勢(shì)貨幣政策之后，美元的名義有效匯率將隨之出現(xiàn)反彈。更重要的是，如果全球經(jīng)濟(jì)陷入衰退，由于需求回落，能源價(jià)格也將下跌。對(duì)于這個(gè)問(wèn)題，不僅是分析師之間，甚至分析師和交易員之間都有很大的意見(jiàn)分歧，本刊將另外撰文展開(kāi)報(bào)道。
相比匯率的不可預(yù)期，調(diào)研對(duì)象都認(rèn)為中國(guó)2008年的進(jìn)口會(huì)有很大增長(zhǎng)，從而是今年的外貿(mào)形勢(shì)發(fā)生較大的變化。Anderson認(rèn)為，過(guò)去幾年中國(guó)貿(mào)易順差急劇上升，最主要的動(dòng)力就是進(jìn)口增長(zhǎng)顯著放緩。今年中國(guó)進(jìn)口的增速將超過(guò)出口增速，“中國(guó)需求的增強(qiáng)是有目共睹的，因此進(jìn)口增長(zhǎng)加快并不意外。”
