�。ㄒ唬┬星橄纫趾髶P(yáng)，原點(diǎn)回歸。棉花現(xiàn)貨價(jià)格從13200下跌，又回到了13200附近，期貨價(jià)格也是一樣，從棉花年度開(kāi)始的13800附近，8月份高點(diǎn)又沖到了13800附近。目前面臨新棉上市，棉價(jià)運(yùn)行在年度對(duì)接的調(diào)整走勢(shì)中。
�。ǘ┨攸c(diǎn)明顯。特點(diǎn)之一是政策年特征明顯，國(guó)家儲(chǔ)備輪入和輪出幾乎貫穿整個(gè)棉花年度。2008/2009年度國(guó)家收儲(chǔ)棉花270余萬(wàn)噸，是自棉花體制改革以來(lái)史無(wú)前例的，當(dāng)年收儲(chǔ)占國(guó)內(nèi)產(chǎn)量的35％，占全球產(chǎn)量的11％。輪出量也比較龐大，到目前約148萬(wàn)噸。出現(xiàn)這種情況的背景是遇到了百年不遇的金融風(fēng)暴，它引爆于美國(guó)，蔓延到整個(gè)西方世界，乃至全球。特點(diǎn)之二是滑準(zhǔn)稅下的配額沒(méi)有發(fā)放，有效地抑制了外棉對(duì)國(guó)內(nèi)棉花市場(chǎng)的影響和沖擊。
�。ㄈ┟藁óa(chǎn)業(yè)鏈各方利益得以盡可能保護(hù)。軋花廠和棉商在12600元/噸的收儲(chǔ)價(jià)和籽棉收購(gòu)之間套利成為主要盈利模式。農(nóng)民的利益在一定程度上得到有效保護(hù)，收購(gòu)期如果沒(méi)有國(guó)家收購(gòu)，棉價(jià)會(huì)更低。紡織廠一直在前線迎戰(zhàn)，金融風(fēng)暴、經(jīng)濟(jì)危機(jī)對(duì)外向型的紡織工業(yè)負(fù)面影響是直接的，紡織廠成了主要承壓者，棉花年度后期的拋儲(chǔ)是國(guó)家細(xì)水長(zhǎng)流地滿足紡織原料供應(yīng)。
�。ㄋ模┢谪浭袌�(chǎng)大幅波動(dòng)。
�。�1）受收儲(chǔ)政策影響，鄭棉先抑后揚(yáng)，政策市特征明顯。用鄭棉期貨價(jià)格指數(shù)統(tǒng)計(jì)，2008年11月初最低下探10150附近，2009年8月末上升至14000附近，38％的波動(dòng)率，屬于歷年波動(dòng)幅度比較大的。
（2）倉(cāng)單數(shù)量少也是特征之一，主要原因在于受?chē)?guó)家收儲(chǔ)影響，倉(cāng)單歷史峰值為16萬(wàn)噸，今年峰值只有3萬(wàn)余噸。
筆者認(rèn)為：政策是影響2008/2009年度棉花市場(chǎng)至關(guān)重要的因素，分析研究清楚了政策走向就抓住了行情的綱領(lǐng)，國(guó)家儲(chǔ)備因素仍然對(duì)后期行情發(fā)揮重要影響力。
（一）全球角度
美國(guó)農(nóng)業(yè)部數(shù)據(jù)：預(yù)測(cè)2009/2010年度全球棉花產(chǎn)量2305萬(wàn)噸，比上年度的2327萬(wàn)噸下降0.9％，比產(chǎn)量峰值2006/2007棉花年度的2655萬(wàn)噸下降13％。消費(fèi)2455萬(wàn)噸，比上年度的2408萬(wàn)噸上升1.9％，比峰值2006/2007棉花年度的2679萬(wàn)噸下降8％。期末庫(kù)存1251萬(wàn)噸，比上年度的1346萬(wàn)噸下降7％，比峰值2006/2007棉花年度1378萬(wàn)噸下降9％。全球庫(kù)存消費(fèi)比51％。
由此可見(jiàn)，美國(guó)農(nóng)業(yè)部的全球數(shù)據(jù)是個(gè)微調(diào)的數(shù)據(jù)，但以下幾點(diǎn)比較突出：
1.棉花產(chǎn)量繼續(xù)下降，無(wú)論對(duì)比上年度還是對(duì)比2006/2007年度的峰值。
2.棉花消費(fèi)量較上年有所企穩(wěn)，并小幅回升，但對(duì)比峰值仍低位運(yùn)行。
3.棉花庫(kù)存繼續(xù)下降，5年來(lái)首次跌穿1300萬(wàn)噸大關(guān)，但也應(yīng)該看到1251萬(wàn)噸仍然是個(gè)不小的數(shù)據(jù)。
4.年度產(chǎn)銷(xiāo)差繼續(xù)存在。
5.庫(kù)存消費(fèi)比續(xù)創(chuàng)新低。
2009/2010年度的全球棉花數(shù)據(jù)對(duì)比產(chǎn)量、需求、庫(kù)存均大幅下降的2008/2009棉花年度，將呈現(xiàn)止跌、企穩(wěn)、小幅反彈的特征，是一個(gè)恢復(fù)性的數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)。
（二）中國(guó)方面
根據(jù)美國(guó)農(nóng)業(yè)部數(shù)據(jù)：預(yù)測(cè)本年度中國(guó)棉花產(chǎn)量729萬(wàn)噸，比上年度的780萬(wàn)噸下降6.5％。消費(fèi)1012萬(wàn)噸，比上年度的985萬(wàn)噸上升2.7％。進(jìn)口量174萬(wàn)噸，比上年度的152萬(wàn)噸上升14.5％。期末庫(kù)存379萬(wàn)噸，比上年度的434萬(wàn)噸下降12.6％。預(yù)測(cè)庫(kù)存消費(fèi)比為34％。
從上述數(shù)據(jù)可以讀出如下幾點(diǎn)：
1.棉花產(chǎn)量繼續(xù)下降。直接原因是種植面積下降，糧棉比價(jià)扭曲使得這種情況持續(xù)。據(jù)中國(guó)棉花協(xié)會(huì)5月份進(jìn)行的一項(xiàng)調(diào)查顯示，今年中國(guó)棉花種植面積預(yù)計(jì)將較去年下降11％。這些數(shù)據(jù)我們只能參考，結(jié)合實(shí)地調(diào)查，中國(guó)棉花減種15％左右是基本估計(jì)。新疆是穩(wěn)產(chǎn)高產(chǎn)區(qū)，黃河流域和長(zhǎng)江流域種植面積富有彈性，經(jīng)濟(jì)屬性方面，糧棉互為機(jī)會(huì)成本。截至目前新疆和內(nèi)地棉花主產(chǎn)區(qū)棉花長(zhǎng)勢(shì)良好，好于前兩年，若天公作美，會(huì)削弱棉花減種的負(fù)面影響。但綜合來(lái)看，總體減產(chǎn)是定局。
2.消費(fèi)止跌并小幅回升。當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)有利于中國(guó)棉花消費(fèi)企穩(wěn)回升，這個(gè)判斷也得到紡紗量數(shù)據(jù)的印證。但出口情況截至目前依然不是個(gè)樂(lè)觀的數(shù)據(jù)，預(yù)示外需提振存在不確定性，也就是說(shuō)外需提振依賴(lài)全球經(jīng)濟(jì)的持續(xù)恢復(fù)和國(guó)際貿(mào)易環(huán)境的趨好。
3.棉花進(jìn)口的恢復(fù)性。
2008/2009年度棉花進(jìn)口大幅下滑至140萬(wàn)噸左右，比上年度下降了44％，比峰值的420萬(wàn)噸（2005/2006年度）下降了66％�？梢灶A(yù)見(jiàn)的是，2009/2010年度棉花進(jìn)口也有一個(gè)恢復(fù)的過(guò)程。影響進(jìn)口的關(guān)鍵因素是2010年的滑準(zhǔn)稅和棉花進(jìn)口配額政策，美棉期貨當(dāng)前對(duì)國(guó)內(nèi)棉花的實(shí)質(zhì)影響很小，只是微弱的心理影響，2010年之后影響才會(huì)恢復(fù)。
綜合以上，按照絕對(duì)數(shù)據(jù)分析來(lái)看，全球不缺棉花，考慮國(guó)家儲(chǔ)備和進(jìn)口恢復(fù)，中國(guó)也不缺棉花。按照相對(duì)數(shù)據(jù)來(lái)分析，2009/2010年度的供求面是一個(gè)偏好的基本面，供求矛盾向有利于上升轉(zhuǎn)移，穩(wěn)中有升是比較符合供求狀況的。
相關(guān)數(shù)據(jù)繼續(xù)需要恢復(fù)平衡
�。ㄒ唬┘Z棉比
當(dāng)前1：6.5的糧棉比顯然處于低位，是國(guó)家政策作用于糧食的力度高于棉花使然。棉價(jià)對(duì)比糧價(jià)持續(xù)低位，是棉花進(jìn)入減種周期的經(jīng)濟(jì)要求，是不可逆轉(zhuǎn)的，這種現(xiàn)象不僅在中國(guó)存在，在全球也存在，如圖所示。
�。ǘ┲型獗葍r(jià)
CotlookA指數(shù)按照滑準(zhǔn)稅換算的進(jìn)口棉價(jià)格與中國(guó)棉花價(jià)格指數(shù)基本持平。內(nèi)外棉價(jià)基本并軌，顯示當(dāng)前的價(jià)格在內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，處于比較合理的價(jià)值中樞附近。棉花中外比價(jià)也處于五年均衡區(qū)域。
�。ㄈ┟迌r(jià)相對(duì)位置
與其他大宗商品的比較關(guān)系顯示，近5年棉花價(jià)值中樞處于橫向狀態(tài)，落后于大宗商品價(jià)格指數(shù)，并發(fā)生長(zhǎng)期背離，這是棉花產(chǎn)業(yè)鏈的基本面、政策面與貨幣金融面共同發(fā)揮作用使然，這種情況還會(huì)持續(xù)一段時(shí)期，并伴隨供求面而發(fā)生趨勢(shì)性轉(zhuǎn)折。綜合相關(guān)數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)顯示，本棉花年度前期構(gòu)成孕育期，后期棉價(jià)運(yùn)行趨勢(shì)有望改變。
（三）棉纖比。當(dāng)前化纖價(jià)格在9500元/噸一線，同國(guó)內(nèi)棉花價(jià)格相比處于低位，會(huì)一定程度上抑制棉價(jià)大幅攀升。
五、內(nèi)外因復(fù)合作用下的棉花產(chǎn)業(yè)鏈在陣痛后處于恢復(fù)中
長(zhǎng)達(dá)6年的棉花產(chǎn)業(yè)鏈洗牌的最困難的時(shí)候快要過(guò)去了，生產(chǎn)加工、流通環(huán)節(jié)等逐步淘汰弱小的、沒(méi)有核心競(jìng)爭(zhēng)力的產(chǎn)能，并走向規(guī)�；藁ㄙ|(zhì)量檢驗(yàn)體制改革已經(jīng)實(shí)施了6年， 1200多家棉花加工企業(yè)按照質(zhì)檢改革方案的要求加工并公檢棉花，2008/2009年度加工量400多萬(wàn)噸，占全國(guó)棉花產(chǎn)量的半數(shù)以上，到2010年新棉上市，將只允許達(dá)到質(zhì)檢改革方案的加工廠生產(chǎn)新體制棉花。2009/2010年度質(zhì)檢體制改革進(jìn)入到了最后的日程。
紡織業(yè)的調(diào)整比較靠后，內(nèi)在原因是一樣，都是產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題。2009年以來(lái)，紡織行業(yè)得益于國(guó)內(nèi)需求持續(xù)回升，以及對(duì)紡織服裝出口退稅率調(diào)整等政策的積極作用，行業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和產(chǎn)業(yè)升級(jí)穩(wěn)步推進(jìn)，紡織行業(yè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行已經(jīng)從今年1、2月的低谷逐步恢復(fù)，二季度以來(lái)多項(xiàng)指標(biāo)表明開(kāi)始企穩(wěn)回升。
恢復(fù)性回升表現(xiàn)為：
1.生產(chǎn)增速持續(xù)回升，2009年1-5月，規(guī)模以上企業(yè)累計(jì)完成工業(yè)總產(chǎn)值13496.65億元，同比增長(zhǎng)5.21％，大類(lèi)產(chǎn)品產(chǎn)量增速較2月末普遍回升，另外一個(gè)特征是化纖產(chǎn)量增幅已經(jīng)超過(guò)上年同期水平。
2.出口仍處于負(fù)增長(zhǎng)狀態(tài)，但在國(guó)際市場(chǎng)份額保持穩(wěn)定。外需嚴(yán)重萎縮的局面仍在持續(xù)，1-5月我國(guó)紡織品服裝出口總額為604.20億美元，同比下降了11.13％，增速較上年同期回落26.44個(gè)百分點(diǎn)，但紡織行業(yè)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力仍在提升，國(guó)際市場(chǎng)份額保持穩(wěn)定。我國(guó)出口紡織品服裝在美國(guó)進(jìn)口市場(chǎng)中所占份額提高了3.75個(gè)百分點(diǎn)，行業(yè)貿(mào)易順差同比擴(kuò)大11.58％，出口競(jìng)爭(zhēng)力系數(shù)比上年同期提高1.22％。
3.內(nèi)銷(xiāo)增長(zhǎng)成為全行業(yè)企穩(wěn)回升的主要支撐。規(guī)模以上紡織企業(yè)1-5月累計(jì)實(shí)現(xiàn)內(nèi)銷(xiāo)產(chǎn)值10532.47億元，同比增長(zhǎng)9.42％，行業(yè)內(nèi)銷(xiāo)比重也由上年同期的77.07％提高到了80.03％，內(nèi)需對(duì)行業(yè)穩(wěn)定回升的第一拉動(dòng)作用不斷加強(qiáng)。
4.恢復(fù)帶有曲折性和反復(fù)性，原因如下：一是國(guó)際經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易尚未走出谷底，外需前景并不樂(lè)觀，出口和內(nèi)銷(xiāo)比例也在持續(xù)調(diào)整中。二是國(guó)內(nèi)需求不足的矛盾依然明顯。三是行業(yè)內(nèi)企業(yè)兩級(jí)分化狀況依然嚴(yán)重，總體數(shù)據(jù)偏好，但個(gè)體差異嚴(yán)重的特征非常明顯，總體增長(zhǎng)和結(jié)構(gòu)調(diào)整并存。四是資源價(jià)格上行和最終市場(chǎng)降價(jià)的壓力仍在加大，紡織業(yè)資金鏈繼續(xù)承壓。
棉花價(jià)格走勢(shì)的恢復(fù)性
2008/2009棉花年度初期，受金融危機(jī)影響，棉花期貨價(jià)格指數(shù)跌到了10150，連續(xù)擊穿流通成本和生產(chǎn)升本。2008年10月至今的行情我們把它稱(chēng)為恢復(fù)性行情，目前仍然走在這個(gè)過(guò)程中。之所以說(shuō)是恢復(fù)性，有以下幾方面的含義：其一，恢復(fù)性行情是存在宏觀經(jīng)濟(jì)背景和棉花產(chǎn)業(yè)鏈戰(zhàn)略性發(fā)展的客觀要求的。其二，恢復(fù)性行情是有市場(chǎng)基礎(chǔ)的，棉花產(chǎn)業(yè)鏈所處的整體狀況是恢復(fù)性行情的主體背景。其三，棉花期貨也處在打基礎(chǔ)、著重基礎(chǔ)功能建設(shè)的階段，夯實(shí)產(chǎn)業(yè)鏈基礎(chǔ)是棉花期貨發(fā)展的關(guān)鍵。其四，恢復(fù)是有針對(duì)性的，他針對(duì)的目標(biāo)是明確的，那就是瞄準(zhǔn)歷史高點(diǎn)夯實(shí)基礎(chǔ)。其五，恢復(fù)是一個(gè)進(jìn)程，預(yù)示著行業(yè)最艱苦的時(shí)候已經(jīng)過(guò)去了，價(jià)格低位也成為歷史數(shù)據(jù)了。其六，恢復(fù)性行情是曲折的，這是多種因素使然，恢復(fù)需要反復(fù)，反復(fù)夯實(shí)基礎(chǔ)，價(jià)格的運(yùn)行不是單邊的，而多表現(xiàn)為擺動(dòng)性。
針對(duì)2009/2010棉花年度，結(jié)合多種因素分析，我們得出以下觀點(diǎn)：
棉價(jià)重心上移。新年度現(xiàn)貨價(jià)格將較2008/2009棉花年度重心上移700點(diǎn)，在13000附近，絕大多數(shù)時(shí)間棉價(jià)會(huì)在12000-14000區(qū)間運(yùn)行，12000之下或者14000之上停留時(shí)間會(huì)較短。美棉期貨的運(yùn)行區(qū)間為68-52美分，運(yùn)行重心位60美分。鄭棉期貨波動(dòng)重心位大致在13500，12600下方和14500上方不會(huì)停留很長(zhǎng)時(shí)間，價(jià)格運(yùn)行方式將表現(xiàn)為重心上移的振蕩上升。屆時(shí)，倉(cāng)單增長(zhǎng)也會(huì)呈現(xiàn)恢復(fù)性。近期行情的主脈絡(luò)是尋求棉花收購(gòu)期價(jià)格重心位，逐步振蕩盤(pán)穩(wěn)后，將會(huì)走出梯次上行行情。
伴隨著新棉上市、棉花質(zhì)檢體制改革、發(fā)行信貸試點(diǎn)的突破以及其他市場(chǎng)促進(jìn)因素，棉花期貨市場(chǎng)的市場(chǎng)基礎(chǔ)也將逐步擴(kuò)大，市場(chǎng)的流動(dòng)性、沉淀性、容量性、功能性指標(biāo)以及價(jià)格活性指標(biāo)同樣會(huì)恢復(fù)性走強(qiáng)，可以預(yù)見(jiàn)的是2009/2010棉花年度同樣是棉花期貨迎來(lái)新的發(fā)展機(jī)遇的一個(gè)起點(diǎn)
