最近,所謂降息沒(méi)有使實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本降低,反而適得其反的說(shuō)法居然流行,實(shí)在令人詫異。筆者以為,這一說(shuō)法缺乏足夠的理由支持。
從政策意圖看,此次降息可以說(shuō)完全是為了給企業(yè)減負(fù)。11月22日起,金融機(jī)構(gòu)一年期貸款基準(zhǔn)利率下調(diào)0.4個(gè)百分點(diǎn)至5.6%;一年期存款基準(zhǔn)利率下調(diào)0.25個(gè)百分點(diǎn)至2.75%。貸款利率下調(diào)幅度大于存款利率下調(diào)幅度,是明擺著要為實(shí)體貸款企業(yè)減負(fù)。而且,當(dāng)天央行還表示,同時(shí)結(jié)合推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革,將金融機(jī)構(gòu)存款利率浮動(dòng)區(qū)間的上限由存款基準(zhǔn)利率的1.1倍調(diào)整為1.2倍。至今大約三個(gè)星期過(guò)去了,包括國(guó)有五大行在內(nèi)的商業(yè)銀行都已經(jīng)將存款利率上浮到頂,和降息前為相同水平。因而,此次降息基本可以理解為“為純貸款利率下調(diào)打下了基礎(chǔ)”,為未來(lái)全面降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本做鋪墊。
從降息效果看,給實(shí)體經(jīng)濟(jì)減負(fù)也是實(shí)打?qū)嵉。央?2月10日播出的《經(jīng)濟(jì)半小時(shí)》節(jié)目中,一家物流公司總裁稱,“企業(yè)目前銀行貸款有三千多萬(wàn)元,根據(jù)央行發(fā)布的一年期貸款降息0.4%的規(guī)定,預(yù)計(jì)企業(yè)一年能夠節(jié)省十四五萬(wàn)元的利息”,十四五萬(wàn)元放在“恐龍企業(yè)”里或許不算什么,但對(duì)一個(gè)規(guī)模不大的企業(yè)來(lái)說(shuō),就可以借此多雇兩個(gè)人,多做一些業(yè)務(wù);或者可以用這些錢開一個(gè)網(wǎng)點(diǎn),增設(shè)一項(xiàng)新業(yè)務(wù),自然就增加了產(chǎn)生利潤(rùn)的可能。還有一家紡織類企業(yè)表示,“這次降息能夠?yàn)槠髽I(yè)節(jié)省14萬(wàn)元左右,相當(dāng)于利潤(rùn)增加了7%”。非常明顯,降息確實(shí)降低了實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本,直補(bǔ)了企業(yè)。
那么,認(rèn)為降息反而抬高企業(yè)融資成本的依據(jù)是否站得住腳呢?從一些現(xiàn)象看,確實(shí),金融市場(chǎng)資金利率較降息前微升,A股的大幅上揚(yáng)刺激資金需求,從而推高股票外的多重資產(chǎn)利率。
但是,這些現(xiàn)象盡管和降息有一些關(guān)聯(lián),但并不是對(duì)等的因果關(guān)系。金融市場(chǎng)資金利率較降息前微升,暴露出的仍然是銀行流動(dòng)性時(shí)間錯(cuò)配問(wèn)題,尤其是在歲末時(shí)間節(jié)點(diǎn)。同時(shí)此次不對(duì)稱降息,存貸利差收窄,受貸款成本約束增加及經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)增加的影響,銀行更加缺乏降低融資成本的動(dòng)力,特別是不愿意把貸款利率降低,借錢給那些高風(fēng)險(xiǎn)的中小企業(yè)及弱勢(shì)行業(yè),風(fēng)險(xiǎn)仍然是銀行最先考慮的因素。
至于股市借降息走出一輪上漲行情,但不能因一些非上市企業(yè)融資難而怪罪股市。從領(lǐng)漲板塊銀行股與券商股來(lái)看,更重要的上漲理由在于估值因素,降息起到的是催化作用,而非決定性作用。
不過(guò),降息背景下,市場(chǎng)融資成本居高不下,也恰恰說(shuō)明了一個(gè)深層次問(wèn)題,就是實(shí)體經(jīng)濟(jì)目前對(duì)資金的吸引力不足。在中國(guó)經(jīng)濟(jì)從要素驅(qū)動(dòng)、投資驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)向創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)的新常態(tài)下,實(shí)體企業(yè)如何通過(guò)機(jī)制創(chuàng)新、技術(shù)創(chuàng)新、管理創(chuàng)新激發(fā)內(nèi)生活力,增強(qiáng)對(duì)外圍資金的吸引力,而不是等著政策“滴灌”,這是需要認(rèn)識(shí)和解決的問(wèn)題。