雅戈爾 服裝大王的資本“變臉”(圖)

雅戈爾自2001年起穩(wěn)居中國服裝行業(yè)利稅第一 資料圖

　　作為巨資參股中信證券的第三大股東，雅戈爾目前持有中信證券18366萬股，每股成本僅為1.74元，隨著中信二級市場股價的大幅上漲和整個證券行業(yè)的復蘇，雅戈爾對中信證券的股權(quán)投資加大了公司未來幾年的業(yè)績彈性。

　　早在1999年7、8月，中信公司等4家原股東和雅戈爾等40家企業(yè)法人、上海市擁軍優(yōu)屬基金會等4家社會團體及實業(yè)法人共計48家發(fā)起人簽訂中信證券股份有限公司發(fā)起人協(xié)議，雅戈爾投資3.2億元，以每股1.6元現(xiàn)金認購中信證券2億股，占中信證券總股份的9.61%。隨著2002年12月中信證券在上交所發(fā)行4億股A股普通股，雅戈爾所占股份比例由9.61%稀釋為8.06%。據(jù)2006年9月底的統(tǒng)計顯示，雅戈爾持有中信證券12407.50萬股，以2006年底中信證券收盤價(27.38元)計算，雅戈爾持有的中信證券股票市值近34億元，而雅戈爾投資中信證券的賬面余額僅為3億元左右。中信證券一役，雅戈爾的市場形象徹底改變，一夜間從服裝大王儼然變成了風險投資專家。

　　據(jù)統(tǒng)計，目前持股市值在前十名的上市公司中，除了中石化，雅戈爾排名第二。根據(jù)天同證券預測，未來三年，雅戈爾的年均復合增長率在20%以上，2006 年前三季度公司主營收入和凈利潤同比分別增長了 13.61%和 49.78%，其中第三季度主營收入和凈利潤同比分別增長了 35.99%和146.32%。第三季度盈利增幅大大超過收入增幅。預計公司2006、2007 年EPS分別為0.39 元和0.45 元。公司合理估值應在7.2元附近，離目前股價仍有28%以上的上漲空間。

　　看齊長三角的區(qū)域開發(fā)商

　　雅戈爾在多元化的進程中，在大舉進軍上游紡織行業(yè)和下游服裝銷售行業(yè)之外，另一個不可小覷的策略是，將多元化的重點鎖定在了房地產(chǎn)上。

　　成立于1992年的雅戈爾置業(yè)，一直以來充當著雅戈爾叱咤地產(chǎn)行業(yè)的關(guān)鍵棋子。1998年雅戈爾上市，當年處于房地產(chǎn)低潮期的雅戈爾置業(yè)由于不具備上市價值，相關(guān)資產(chǎn)被剝離。1999年，雅戈爾借廠房搬遷，在原廠區(qū)重新啟動地產(chǎn)項目。時值寧波地產(chǎn)升溫，依仗原有的廉價土地儲備，項目毛利一度高達四成以上。從此，雅戈爾品嘗到了掘金地產(chǎn)的甜頭。

　　2000年因為“東湖花園”項目的成功推出，雅戈爾成為了寧波當?shù)亻_發(fā)商中首屈一指的企業(yè)。2002年雅戈爾以收購方式將雅戈爾置地裝入上市公司。雅戈爾置地當年注冊資本1.28億元，但2005年的總資產(chǎn)已高達41億元人民幣，占雅戈爾集團總資產(chǎn)的1/3以上。從資源配置上判斷，雅戈爾置業(yè)已成為了公司的頂梁柱。

　　2005年，雅戈爾置業(yè)實現(xiàn)銷售收入13.3億元人民幣。2006年又先后在浙江寧波、臺州和江蘇蘇州地區(qū)購買了137萬平方米的地塊，已開發(fā)和擬開發(fā)的建筑面積達到220萬平方米，在國內(nèi)的地產(chǎn)公司中已經(jīng)達到中上規(guī)模。

　　隨著項目的先后竣工，初步估計2006和2007年，雅戈爾置業(yè)僅憑幾個大項目，每年的銷售收入分別可以達到15億－20億元左右。“現(xiàn)在的目標是爭取成為長三角的區(qū)域性開發(fā)商。”雅戈爾集團總經(jīng)理蔣群表示，地產(chǎn)行業(yè)并非雅戈爾公司短期的利潤增長源。(姚音)

　　■案例點評

　　交叉持股 融資新神話

　　除了雅戈爾，追隨交叉持股獲益這撥行情的其他公司，也是不勝枚舉。從11月份二級市場的交易情況看，219只交叉持股股票有129只股價實現(xiàn)上漲，占比達58.9%。

　　說起來十分有意思，人們從不懷疑雅戈爾是一個紡織服裝企業(yè)，可細看數(shù)據(jù)，中信證券一役，18366萬股為雅戈爾輕松掙得近34億元市值；加上銷售收入和利潤的貢獻卻有1/3以上與房地產(chǎn)項目相關(guān)。相比之下，紡織服裝儼然成了雅戈爾的“副業(yè)”。

　　與中國幾乎所有成功的企業(yè)一樣，面對“遍地是黃金”的中國市場。雅戈爾當年也義無返顧地進行了產(chǎn)融多元化的擴張，采取的是“六輪驅(qū)動”———服裝、紡織、外貿(mào)、證券、房地產(chǎn)、基礎(chǔ)設(shè)施等。其中服裝紡織在產(chǎn)業(yè)內(nèi)是自成一體，涉足外貿(mào)是為了推動主業(yè)的國際化發(fā)展，深入證券、房地產(chǎn)是為了調(diào)劑主業(yè)資金余缺并把握巨額利潤的機會，參與基礎(chǔ)設(shè)施是為了保證資本運作的穩(wěn)健經(jīng)營。

　　另一方面，雅戈爾連年成為服裝業(yè)的龍頭，再向上的市場空間日趨有限，需要有高增長的業(yè)務來支撐上市公司業(yè)績，此外也必須為自己躺在賬上的四十多億凈資產(chǎn)尋求出路。早在1998年之前，雅戈爾通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓囤積土地超過1000畝，適逢土地招牌給了資金實力雄厚的外來者進入房地產(chǎn)的機會，2005年，雅戈爾僅地產(chǎn)資金回籠就達10億元。宏觀調(diào)控開始之后，正當大多數(shù)房地產(chǎn)商都為如何應付銀行貸款而焦灼不安時，雅戈爾卻將銀行貸款由四五個億減少到了兩三個億。

　　交叉持股的融資新浪潮

　　隨著交叉持股因全流通而實現(xiàn)資產(chǎn)增值，當年投資中信證券的3.2億如今為雅戈爾換來10倍多的巨額回報，堪稱2006年中國股市締造的又一財富神話。而除了雅戈爾，追隨交叉持股獲益這撥行情的其他公司，也是不勝枚舉。從11月份二級市場的交易情況看，219只交叉持股股票有129只股價實現(xiàn)上漲，占比達58.9%，其中有52只股票累計漲幅超過10％，包括中信證券在內(nèi)的四川長虹、深長城、華夏銀行等12只股票，也因股價上漲兩成給參股上市公司帶來可觀的收益。

　　此外，目前以低廉的原始成本持有其他上市公司股權(quán)的公司，已經(jīng)占到上市公司總數(shù)的兩成以上，部分公司更是躋身相關(guān)上市公司十大股東的行列。統(tǒng)計顯示，滬深兩市存在交叉持股情況的上市公司共有348家，占上市公司總數(shù)1375家的25.31%，其中，持股比例超過10%的就有43家之多。

　　追溯來看，交叉持股與前幾年民營實業(yè)資本進入金融業(yè)的階段熱潮仍密不可分。最早可以追溯到1988年“愛建信托”的誕生。2002年前后，中國金融業(yè)民營化一度達到了高潮。截至2003年年初，中國的民營資本控制著股份制商業(yè)銀行總資產(chǎn)的14.6%，占保險公司保費收入比例不低于7.4%，對證券公司的控制程度超過13%，還控制著中國一半的金融租賃公司。

　　除民營資本外，首創(chuàng)集團、山東電力集團、海爾集團、寶鋼集團、招商局集團等國有性質(zhì)的產(chǎn)業(yè)資本也通過入資銀行、證券、保險等多種金融機構(gòu)，形成金融控股集團架構(gòu)。這一階段進入金融業(yè)的產(chǎn)業(yè)集團，除少數(shù)企業(yè)外，沒有特別明確的戰(zhàn)略意圖，絕大部分是為了獲取資產(chǎn)規(guī)模擴張、尋求新的利潤增長點以及獲得融資便利。

　　分析顯示，上市公司交叉持股一般有四大類型：其一，滬深本地股相互參股是交叉持股最為典型的現(xiàn)象。上海有34只本地股互相參股，深圳有12家本地股互相參股，如中國紡機持有永生數(shù)據(jù)、SST豐華、龍頭股份、白貓股份、上海三毛等上市公司的境內(nèi)法人股，深賽格持有深達聲和S三星、深能源持有美的電器等。其二，央企集團控股。如中國石化持有10家上市公司的股權(quán)，其中5家持股比例高于50%，5家持股比例低于50%。其三，民企多元化參股投資。這一類上市公司最能從全流通中分享到投資增值的巨額收益。其四，在不斷的擴張和兼并收購中，部分上市公司控制其他上市公司。

　　新會計準則提升參股利潤

　　隨著《企業(yè)會計準則》，可供出售的金融資產(chǎn)可按照公允價值計量，同時規(guī)定，如果可供出售金融資產(chǎn)被出售，該資產(chǎn)的利得或損失，將從所有者權(quán)益中轉(zhuǎn)出，計入當期損益。在目前二級市場的交易價格普遍高于相關(guān)股份賬面價值的情況下，會計準則的改變將使得持有上市公司股權(quán)的上市公司的所有者權(quán)益大幅增加。

　　不少業(yè)內(nèi)人士認為，新會計準則的實施，越來越多的上市公司交叉持股收益將開始顯現(xiàn)。首先是每股凈資產(chǎn)因公允價值計賬而大幅增長，從而有望大大降低市凈率，提升上市公司的內(nèi)在估值水平。其次，由于交叉持股股權(quán)可以隨時變現(xiàn)，可作為上市公司調(diào)節(jié)凈利潤增長曲線的重要工具，從而提振投資者的持股信心。正是參股公司能坐享巨額的投資收益，使其減持意愿普遍淡薄，所以這些參股公司大都沒有在二級市場進行減持的行為，而且對未來是否減持保持了高度的緘默。

　　正如雅戈爾總裁李如成當年解釋雅戈爾的產(chǎn)融多元行為時所言，“不要把雅戈爾僅僅看作一個服裝企業(yè)。說不定幾十年以后，造衛(wèi)星也是有可能的。很多500強企業(yè)的主業(yè)也并不是最開始的業(yè)務。一個行業(yè)總會老化，我們還會尋找新的投入”。