春去冬來，07 年又將成為過去的一年，這一年對于國內(nèi)的紡織服裝行業(yè)來說又是備受考驗(yàn)的一年。2007年紡織服裝行業(yè)在人民幣升值、出口退稅下調(diào)、勞動力成本上升等諸多不利因素下，表現(xiàn)略超越我們的預(yù)期。
但是全行業(yè)的表觀統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)無法掩蓋一個現(xiàn)實(shí)：行業(yè)未來的壓力依然大于機(jī)遇，古老的紡織行業(yè)正在經(jīng)歷一次主動和被動的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型和升級，以產(chǎn)能擴(kuò)張和同質(zhì)化初級產(chǎn)品貼牌出口為主的行業(yè)增長模式正在逐步遭到拋棄，以技術(shù)創(chuàng)新、品牌培育和渠道建設(shè)為主的行業(yè)發(fā)展模式正在培育并將成為未來的主流模式。 在行業(yè)自身優(yōu)勝劣汰的成長過程中，疼痛在所難免，大量低端產(chǎn)品制造企業(yè)的淘汰也是必然，然而最終的結(jié)果是行業(yè)整體競爭力的提升和優(yōu)秀企業(yè)獲得更良好的發(fā)展大環(huán)境。面對即將到來的2008 年，立足行業(yè)成長和蛻變的大背景，我們認(rèn)為合適的投資策略是自下而上地選擇以內(nèi)銷為主的品牌零售型企業(yè)和細(xì)分行業(yè)的成長龍頭、另外建議關(guān)注新業(yè)務(wù)模式的發(fā)展動向及對相關(guān)公司的影響。
2008 年行業(yè)面臨的主要挑戰(zhàn)
展望08 年行業(yè)的發(fā)展形勢，我們認(rèn)為總體而言挑戰(zhàn)大于機(jī)遇，但行業(yè)的國際競爭力、自我調(diào)整和應(yīng)對的能力不容忽視，未來行業(yè)面臨的主要挑戰(zhàn)及其分析：
人民幣持續(xù)加快升值的風(fēng)險(xiǎn)
目前市場普遍預(yù)期08 年升值的幅度將進(jìn)一步加快，這對于行業(yè)整體的盈利將構(gòu)成一定的損害。根據(jù)中國紡織工業(yè)協(xié)會的統(tǒng)計(jì)，由于人民幣升值，靜態(tài)測算，07 年前8 月紡織行業(yè)規(guī)模以上企業(yè)利潤受損96 億元，全行業(yè)口徑利潤損失為306 億元。關(guān)于升值，我們認(rèn)為總體是一個負(fù)面因素，但其影響不能一概而論。
鑒于中國產(chǎn)品目前在國際市場上依然較高的性價比，以及在不少細(xì)分領(lǐng)域的相對壟斷優(yōu)勢，我們認(rèn)為升值對產(chǎn)品附加值低、以初加工跑量為主的中小型企業(yè)沖擊比較大，未來大量該類型企業(yè)將面臨淘汰的境地。而對于具有一定企業(yè)品牌基礎(chǔ)、規(guī)模、產(chǎn)品優(yōu)勢或在某一細(xì)分領(lǐng)域具備全球競爭力的企業(yè)其議價能力更強(qiáng)。
出口退稅下調(diào)的滯后影響和可能繼續(xù)下調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)
對于出口退稅率的下調(diào)，我們認(rèn)為與人民幣升值的影響有一定的類似，主要對產(chǎn)品競爭力不強(qiáng)、利潤率低的中小型出口企業(yè)壓力很大，而對產(chǎn)品國際競爭力強(qiáng)、附加值相對較高的企業(yè)可以通過提價、開發(fā)新產(chǎn)品等形式轉(zhuǎn)嫁部分風(fēng)險(xiǎn)。
從長期影響看，與人民幣升值一樣，出口退稅率的下調(diào)也將加速行業(yè)的產(chǎn)業(yè)升級，推動行業(yè)由數(shù)量型粗放式增長向質(zhì)量效益型增長轉(zhuǎn)變。
貿(mào)易環(huán)境的不確定性風(fēng)險(xiǎn)
08 年1 月1 日起中國對歐盟紡織服裝出口的特保設(shè)限將正式到期，07 年10 月中國與歐盟已經(jīng)達(dá)成最新的協(xié)議，將從08 年開始對中國出口歐盟的8 類紡織品實(shí)施為期一年的雙邊監(jiān)控。08 年12 月底美國對中國紡織品出口的配額也將到期。但是特保設(shè)限只是貿(mào)易限制的一部分，各種反傾銷、反補(bǔ)貼、技術(shù)性壁壘將長期存在，將直接提高行業(yè)的出口成本。
另外據(jù)悉美國也在考慮對中國紡織服裝出口進(jìn)行反補(bǔ)貼以應(yīng)對08 年底即將到期的配額制度，因此未來中國紡織服裝的出口的貿(mào)易環(huán)境仍存在較大的不確定性，貿(mào)易摩擦的形式可能進(jìn)一步復(fù)雜化，短期很難實(shí)現(xiàn)出口的完全自由化。
成本上升和周邊國家崛起帶來的比較優(yōu)勢的下降
隨著中國紡織業(yè)成本比較優(yōu)勢的逐步減弱，周邊國家印度、泰國、巴基斯坦、越南等地正憑借豐富的勞動力和原料資源，以及政府強(qiáng)有力的扶持措施，大力發(fā)展紡織服裝行業(yè)，并逐漸成為與國內(nèi)紡織企業(yè)爭奪國際訂單的主要競爭對手。不過目前這些國家紡織服裝出口的規(guī)模、同類產(chǎn)品的性價比與中國依然存在較大的差距。
另外隨著節(jié)能減排的實(shí)施、各種環(huán)保和社保責(zé)任要求的日益提高，國內(nèi)紡織服裝企業(yè)的其他非人力成本也將逐步上升。
成本優(yōu)勢的逐步減弱、上游環(huán)節(jié)競爭對手的不斷加入將迫使中國紡織服裝行業(yè)逐步由產(chǎn)業(yè)鏈的上游加工環(huán)節(jié)向下游品牌和渠道建設(shè)環(huán)節(jié)轉(zhuǎn)移，對行業(yè)長期而言是一個良性改造的過程。
結(jié)構(gòu)性產(chǎn)能過剩、技術(shù)創(chuàng)新和品牌建設(shè)薄弱帶來的風(fēng)險(xiǎn)
目前國內(nèi)紡織服裝行業(yè)的固定資產(chǎn)投資依然處于偏熱狀態(tài)，行業(yè)投資增速明顯高于全社會固定資產(chǎn)投資增速、行業(yè)出口增速和國內(nèi)零售總額增速，長期積累的高投資帶來的產(chǎn)能釋放壓力未來將依然困擾行業(yè)的發(fā)展。特別是在未來出口增速可能放緩、內(nèi)需增長很難出現(xiàn)爆發(fā)式增長的市場背景下，產(chǎn)能過剩特別是結(jié)構(gòu)性過剩（低檔產(chǎn)品過剩，中高檔產(chǎn)品缺乏）將成為制約行業(yè)發(fā)展的重要因素之一。
另外由于國內(nèi)的紡織工業(yè)長期沿襲的是大規(guī)模投入推動產(chǎn)能和收入增長的發(fā)展模式，大量的投資（人力、物力、財(cái)力）都沉淀在產(chǎn)業(yè)鏈的上游——初加工環(huán)節(jié)，對中下游的印染后整理技術(shù)、品牌和渠道建設(shè)相對薄弱。
行業(yè)發(fā)展趨勢：增強(qiáng)品牌和科技貢獻(xiàn)度
中國目前的國情和經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段決定了我國的紡織服裝行業(yè)仍是勞動力密集型的行業(yè)，也是我國傳統(tǒng)的支柱產(chǎn)業(yè)，但是要想改變我國在整個產(chǎn)業(yè)鏈中的不利位置，從紡織服裝大國走向強(qiáng)國，則必須增強(qiáng)品牌和科技貢獻(xiàn)度。
我國《紡織工業(yè)“十一五”發(fā)展綱要》中也指出我國紡織工業(yè)在在全球產(chǎn)業(yè)分工中還主要出于加工制造環(huán)節(jié)，經(jīng)濟(jì)增長方式粗放式制約行業(yè)發(fā)展的主要矛盾。而今后國際紡織業(yè)的競爭也由“價格和質(zhì)量”競爭轉(zhuǎn)向“以高新技術(shù)為主導(dǎo)，以品牌競爭為焦點(diǎn)”的綜合經(jīng)濟(jì)實(shí)力競爭。在這種趨勢下，我國的紡織服裝行業(yè)在“十一五”期間的發(fā)展目標(biāo)即是要形成一批具有自主知識產(chǎn)權(quán)、有一定國際影響力的技術(shù)和知名品牌。
品牌建設(shè)和增加技術(shù)進(jìn)步是中國紡織服裝也從大國走向強(qiáng)國的必由之路。培育自主品牌和掌控營銷渠道，是我國紡織服裝行業(yè)邁進(jìn)高端供應(yīng)鏈和提高產(chǎn)憑附加值的關(guān)鍵。我們也相信未來幾年中國的紡織服裝行業(yè)的發(fā)展中將會涌現(xiàn)出一批品牌優(yōu)勢企業(yè)。
行業(yè)評級
行業(yè)盈利預(yù)測
紡織服裝行業(yè)在未來3年仍將保持增長態(tài)勢。這是基于兩方面的需求決定的：
◆ 中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。2010年中國人均GDP比2000年翻一倍，國內(nèi)人均纖維消費(fèi)量將會增長；
◆ 全球經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。根據(jù)國際貨幣基金組織（IMF）的預(yù)測，2005年到2010年，全球經(jīng)濟(jì)增速將保持在4.3%左右。預(yù)計(jì)這5年全球纖維消費(fèi)和紡織品服裝貿(mào)易仍以6.5%左右的速度增長。
行業(yè)估值
近兩年來，紡織服裝行業(yè)的市盈率與滬深300的市盈率相比，大致相當(dāng)。在行業(yè)明年發(fā)展基本面不會有大的改變下，2008年紡織服裝行業(yè)的市盈率依然和滬深300相當(dāng)，在30倍左右。
紡織上市公司不容樂觀，服裝公司略好
紡織服裝行業(yè)2007年前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入681.41億元，同比增長12.03%；實(shí)現(xiàn)利潤總額57.55億元，同比增長75.15%；實(shí)現(xiàn)凈利潤38.32億元，同比增長82.07%；其中，行業(yè)實(shí)現(xiàn)投資收益23.41億元，同比增長628.65%。
紡織服裝行業(yè)加權(quán)平均每股收益為0.16元，較之2006年同期0.10元雖有所增長，但在22個行業(yè)中仍排在后幾位，且投資收益的貢獻(xiàn)巨大。
從服裝行業(yè)的整體數(shù)據(jù)來看，服裝行業(yè)數(shù)據(jù)優(yōu)于紡織行業(yè)，依然能夠維持較好的收益，我們認(rèn)為內(nèi)銷起到重要作用，尤其是品牌服裝在國內(nèi)渠道拓寬中獲得市場份額。
投資策略
從整個產(chǎn)業(yè)鏈來看，紡織服裝的利潤越來越集中在產(chǎn)業(yè)鏈后端，80%左右的利潤在品牌流通環(huán)節(jié)。對于一件品牌服裝而言，其面料成本加人工成本等生產(chǎn)成本只占產(chǎn)品成本的10%-20%。所以相對來說，品牌服裝的利潤率會較高。08年紡織服裝行業(yè)我們看好消費(fèi)升級所帶來的投資亮點(diǎn)。
重點(diǎn)公司點(diǎn)評
七匹狼（002029）：商務(wù)休閑裝的領(lǐng)跑者
七匹狼是唯一一家A股專注于服裝品牌經(jīng)營的上市公司。相對于一些主要競爭對手，公司已占據(jù)了較好的市場地位，品牌優(yōu)勢較明顯。并且公司實(shí)行了股權(quán)激勵，管理層與流通股東的雙贏局面。預(yù)期07年、08年的銷售收入增長75%和70%。
雅戈?duì)枺?00177）主營扎實(shí)的全能選手
雅戈?duì)柦?jīng)過多年的發(fā)展，從最初的服裝廠發(fā)展到今天的控股型公司，形成了以紡織服裝、房地產(chǎn)、股權(quán)投資三塊業(yè)務(wù)齊頭并進(jìn)的局面。是紡織服裝板塊市值最大的上市公司。鑒于公司管理層在企業(yè)經(jīng)營方面的豐富經(jīng)驗(yàn)，我們相信公司未來PE業(yè)務(wù)很有可能帶給投資者超預(yù)期的回報(bào)。
